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25.08.2008 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 25 中国股民唔识过冬8月24日，周日。上周房利美及房贷美跌幅达52％，因為市场认為由政府接管系鼻哥窿担遮之事。
Byron R. Wien系Pequot Capital Management嘅主要投资策略员。佢1965年成為证券分析员，曾经系摩根士丹利主要策略员，2005年年底先加入家吓嘅公司。佢认為市场环球化后，投资策略应改变，仲话1945到1970年代，美国无论喺经济、政治及军事上都系世界领袖；七十年代开始日本同西德冒起，令世界经济渐变成三头马车；八十年代中国、跟住系印度同其后嘅金砖四国。日本成為最先进入GDP年增长率难超过3％嘅国家，之后系欧洲，家吓系美国；未来五年甚至十年，美国GDP增长率再难超过每年3％了。1982到2007年美国透过金融服务，带嚟再膨胀时代，今年起取而代之系低增长、低P/E、低利率及较高通胀率；情况有D似1966至82年嘅美国。未来美国经济甚至可能只系停滞不前，连通胀率都唔高，因经济放缓最终令CPI增幅下降。估计后市油价喺100至115美元上落；原材料价因中国及印度需求大而无法大跌，进入左高价牛皮。美国因次按危机令消费需求下降，经济停滞不前，结果系好又好唔到去边、坏又坏唔到去边，进入左Lazy（懒惰）、Hazy（迷惘）甚至有D Crazy（癲癲地）嘅时期。
贝南奇唉唔到人
7月美国房屋销售跌至十年新低，可供出售新屋及二手楼共五百四十三万五千间（6月份系五百三十九万间），估计地產业衰退可伸展到明年，同期出现资金不足及借贷唔易，令楼按利率上升，加上薪金收入加幅有限，喺可见将来认為楼价可上升系不切实际嘅諗法。今年3月新屋销售五十二万六千间，系1991年以嚟最低，估计8月份系五十二万五千间；二手楼销售估计系四百九十一万间，好接近6月份嘅数据（十年低位）；上月新屋建筑较一年前少11％，系十七年内最低。 1997年7月之后，无论股票或物业市场，再唔系投资者嘅天堂，变成Rentier嘅游乐场。股票市场或物业市场早已唔再存在投资者（Investors），取而代之嘅系赢家同输家。赢家及输家同投资者最大嘅分别系佢地都系冇耐性嘅人，令长线投资唔受欢迎（Buy and hold policy已行唔通），炒卖由中短线取代。例如1997年7至8月如果你唔减持股票及房地產，事后证明你系输家。1998年年底前应重新投入科网股，然后喺2000年减持；2003年年中又重新买入股票及房地產；去年10月股市见顶，今年第二季起楼价受压。衍生產品、期指、期权及牛熊证充斥市场，早就令金融市场变成战场。用嘅系聪明炸弹，即必须命中目标，以及喺最短时间内将敌人歼灭，再唔系由士兵们寸土必争。市场需要嘅投资策略再唔系点样喺三十年内致富，而系点样喺三、五年内发达（甚至三、五年亦好长，最好系三、五个月）。
2000年美国科网股泡沫爆煲后，格蛇利用过去二十年出任联储局主席所建立嘅威信，喺2001年「九一一．惨剧」后首次唔遵守雪茄伏嘅戒条----即利率唔再高过CPI 2厘。初期大家睇唔清，2003年美国仍可以出现经济复甦但CPI唔升嘅局面。格蛇知道唉人一时易、唉人一世难，由2004年6月起将利率逐步推高到2006年5.25厘，可惜贝南奇喺去年9月到今年4月又将利率降至2厘。呢次大家唔再受骗，结果今年CPI大升及GDP增长率大跌。
美国政府好难顶
贝尔斯登事件后系两房，联储局点样应付呢个困局？过去唔少主权基金曾大量投资喺有问题嘅金融机构上，点知愈买愈平；呢次连韩国发展银行亦计划入股雷曼兄弟，令雷曼兄弟上周五嘅股价止跌回升；道指亦上升。假设韩国发展银行愿意以雷曼账面值50％收购，不但令雷曼上周五上升15％，收报15.78美元，因家吓市价只系雷曼账面值37％（或真正净值48％）。韩国银行收购雷曼后，后者唔使被迫贱卖资產，对市场有利；雷曼贷款主要同楼按有关，系美国四大投资银行中最细嗰间，至今股价由高位回落左80％。 股圣毕非德认為两房Game Over，已冇丝毫投资价值，家吓仍能生存嘅理由系因為联邦政府支持。佢过去曾系两房大股东之一，2001年起开始减持。今天房利美股价较高峰时回落左95％（一年前市价70美元）；房贷美股价亦回落左91％。房利美今天市值只得52亿美元，房贷美就得20亿美元。前者喺三十年代由罗斯福总统下令成立，目的系协助振兴经济；后者喺1970年成立，目的系协助美国经济从越战打击中复甦。股圣最高峰时曾揸住房贷美8.5％，但2001年起两房嘅投资策略令佢感到不安。上周五房利美股价先跌10％后反弹，最终升3.09％，见5美元；房贷美再跌11.08％，见2.81美元。上周五穆迪投资公司将两房债券进一步降级，由A1降至Baa3，财政状况由B减降至D+。两房最终会唔会步Indy Mac后尘？甚至贝南奇亦承认金融风暴未过，因為楼价回落至今未见底。正常嘅情况下美国每年有八十万个住房新买家，理由系结婚、离婚及子女长大等因素。2006年一年房地產交易量达七百万间，其中二百万间系新屋，可见情况系几咁唔正常。2005至07年共有一千四百万人买楼，其中一半左右楼价首期系利用另类方法支付，例如先买后畀钱或首两年只畀利息，两年后先正式供楼；估计其中三百五十万人因无力供楼而放弃。未来点样消化呢三百五十间房屋，甚至未来五年美国将新屋建筑量降至每年八十万间或以下（较2006年建屋量少50％）？
如两房go under，5万亿美元房贷压力将落喺联邦政府肩上；政府如果唔承担，美国银行业便遭殃，甚至FDIC亦顶不住。Institutional Risk Analytics（呢间公司责任系分析各银行健康状况）执行总裁Chris Whalen估计，今年8月到明年7月将有一百间银行被接管，大部分系中小型，涉及总资產8500亿美元。FDIC只有500亿美元资金，接管Indy Mac已用左200亿美元，日后接管8500亿美元资產，需850亿美元或以上资金（假设10％系呆坏账），即FDIC需额外500亿美元注资先可应付。新总统首要任务系向FDIC注资或取消对10万美元存款保证。到时如果政府同时须為5万亿美元房贷作担保，你话点顶？今天地区性银行好似Key Corp、National City等发债，市场要求利率系12厘到15厘。甚至财政状况良好嘅银行好似摩根大通咁，最近佢发6亿美元优先股，利率亦要8.75厘；富国银行发16亿美元优先股，利率8.85厘；雷曼兄弟11至13厘；美林11至12厘；摩根士丹利9至10厘；花旗9.5厘至10.5厘；两房15厘。喺高息压力下，点样发债集资？美国金融风暴不但未见平息，反而愈打愈大，一如上周嘅鸚鵡颱风，须由八号改掛九号风球。投资者们请振作起嚟，因為最困难嘅日子仲喺前面！
金价低位见几多？
上周五贝南奇為2厘利率辩护，佢认為7月份CPI升幅5.6％系短暂情况。上周本栏已解释联储局点样利用减息去支持股市平均P/E喺十四至十五倍之间（如企业纯利增长率再跌，家吓嘅P/E仍会下降）。 过去六年（2002至07年）美元滙价跌幅超过40％，系造成金价喺今年3月升穿1000美元，以及油价今年7月见145美元嘅理由。如果美元止跌回升，可令金价、油价及CPI增长率回落。反之，如果美国CPI增长率保持喺5%至7％水平，美元滙价将进一步回落及商品价又再狂升。未来油价每桶见80美元定系止跌回升？彭博访问左二十九位分析员。其中十六位（佔55％）话会升；七位（佔24％）话变化唔大；其餘就睇跌。最后边一个方向先岩？我地不妨由另一角度去睇问题：通胀（唔系CPI）代表流通货币增加。1972至82年美国K上升87.6％及L上升141.5％；美元供应迅速增加，最终令CPI大升。过去十年美国K上升30.3％及L上升87.6％，升幅唔及1972至82年。美国收支赤字喺2006年佔GDP 6.2％时最高，今年（美林估计）约5％，明年再减少至3.5％。即美国收支赤字佔GDP比重在下降中，而CPI系落后指数。换言之，贝南奇估计CPI短期见顶有一定数据支持，佢嘅发言上周五令油价跌左6美元，系2004年12月以嚟最大一天跌幅，10月期油见114.59美元；白金每盎斯跌17.6美元；小麦跌3.4％；铜价跌1.4％。至今為止未能肯定金价由今年3月及油价由今年7月回落，系调整市定系牛市结束。
金价曾由1974年12月200美元回落到1976年8月100美元，到1978年先重返200美元，然后喺1980年1月见850美元。呢次金价由今年3月1030美元回落，最低可见几多？775美元定系730美元，有人甚至话见641.5美元先完成调整，然后一如1976年8月至80年1月，进入黄金上升第二波。
《星期日电讯报》报道，中国人行入股英国保诚投资，成為二十五大机构投资者之一；同时购入Old Mutual（英国第三大保险公司）股份，睇嚟中国资金继续走出去。
上周大行报告披露4000亿元（人民币．下同）救市计划，相信系3700亿元经济刺激方案嘅误传；其中包括新增支出2200亿元及减税计划1500亿元。新增支出如社保支出450亿元、农业460亿元、科技教育380亿元、公共建设350亿元、国企补贴80亿元、能源及大宗商品入口补贴280亿元等。减税计划包括提高个人所得税起点、出口退税及中小企业退税等。救市不如救经济。1998年9月香港特区政府曾动用千亿港元救股市，因巧遇俄罗斯危机美国减息，令港股止跌回升（同期新加坡政府并冇救市，但新加坡股市一样上升。证明港股上升理由系美国减息而唔系特区政府救市）。其后香港经济点？咪一样要衰到2003年上半年先复甦！政党当年批评特区政府救市唔救人。2003年下半年香港经济受惠於中央政府一连串振兴香港经济嘅方案，好似CEPA及自由行，加上2003年4月起美国经济复甦。2003年下半年香港虽然冇救市计划，但港股升完可以再升。
救经济方向正确
中央政府呢次出招稳定经济而唔救市，方向系正确（只要经济好，股市迟早好。反之，经济差，股市迟早跌）。作為政府，应救经济唔系救市。中国证监会负责人表示小非解禁今年7月底止已达56％，未来利用积极方法协助大小非逐步变成全流动，同时对市场造成干扰愈少愈好。 去年10月沪深A股P/E点解咁高？系由供求唔平衡造成。去年10月A股股价唔系反映公司业绩而系反映供应不足，情况好似1973年3月港股或1989年12月日股。随着供应量上升，股价唔再反映供求因素而系公司业绩因此大跌。1973年3月香港政府採取不干预政策，令恒指喺二十二个月内跌幅91％；日本政府1990至2003年再三干预，但日股跌左十三年，跌幅80.5％。长痛定短痛好？香港选短痛，喺二十二个月内畀股市跌个痛快；日本选长痛，就跌足十三年，至今股市仲死气沉沉。沪深三百至今见回落十个月，跌幅达61％。你又点睇?!目前沪深三百平均P/E十七倍唔算贵，但同各国比较绝对唔平，即短期或有反弹，但相信未见底。
A股无论系二次发售机制或发行可换股债券交换，都唔可以解决大小非嘅问题，唯一作用系减慢市场下跌速度，却无法保证市场持续上涨。至於经济刺激方案又系远水救唔到近火，短期A股下跌压力仲好大。沪深三百肯定进入了隆冬，但大部分投资者却冇心理準备过冬，唔少仍着住泳裤，咁点样捱过呢个冬季？内地散户仲未学晓止蚀唔止赚，更加唔识沟上唔沟落，喺跌市初期不但未止蚀（例如跌15％要止蚀、跌20％便不用再问理由全止蚀）。喺过去十个月跌市中甚至沟落；至於羊野系三七分，唔少内地散户连听都未听过。
冬季过后一定系春回大地，只着泳裤嘅散户们点样捱过呢个寒冬？去年唔少人相信奥运效应而唔卖股票。今年8月8日奥运开幕，沪深三百却由2719点回落到8月19日嘅2273点，跌幅达16.4％，上周五收报2404点。周日奥运闭幕后，周一沪深A股又点？大家最后会明白，奥运只系体育盛事，同股市关系唔大。
面对能源价格、原材料价格、人民币滙价、工资及通胀率上升等多项不利因素，加上去年8月美国次按危机，中国经济今年可能由快速增长进入增长减速嘅拐点，整体面对结构性调整，由出口导向转為内需刺激。呢段青黄不接期需时几耐？谢国忠估计未来十二个月出口佔中国GDP比重将一直下降。国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良认為，企业投资下半年增速会放缓，但政府投资下半年会加速，因為唔少大型基建上马。
消费方面，耶鲁大学管理学院金融经济教授陈志武认為，如果要扩大内需，政府应学习美国政府退税，同时削减增值税及增加社会保障。
至於油价方面，未低於80美元前，对中国经济帮助唔大，因為中国境内汽油售价仍低过80美元。奥运之后成品油价、电价及煤价加快同国际能源价格接轨，将令CPI居高不下。换言之，经济春天肯定会来，但着泳裤嘅人有几多个可以捱过寒冬又系另一回事。
22.08.2008 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 22 联储局出术帮美股8月21日，周四。恒生指数下跌539.2，收20392.06。成交557.36亿元；8月期指下跌487点，收20381点。 东亚银行（023）跌5.2％、中信银行（998）跌2.6％、长江实业（001）跌2.8％、富士康（2038）跌11％及利丰（494）跌3.7％；新上市嘅南车（1766）较招股价升1.2％，收2.63元；电盈（008）跌4％，收4.8元。 沪深三百回落3.51％，收2443.98。万科下跌5.2％，收7.07元、保利下跌5％，收14.31元、交通银行、工商银行及平安保险皆下跌；中信证券升3.7％及海通证券升4.7％，因市场猜测**准佢地承销非流通股。沪深两市有八成七嘅股份下跌；五大救市传闻又偃旗息鼓。 美国三十年固定利率楼按6.37厘，系六年内最高。去年8月开始财长保尔森努力压低楼按利息，希望阻止楼价回落，但努力渐渐失败。今天30万美元楼按，月供1879美元（去年5月系1739美元），令申请楼按者减少34％。7月份银行接管断供楼為一年前嘅三倍。 2006年8月保尔森同布殊会面，力陈场外交易衍生工具迟早影响成个美国经济。其后布殊请佢做财长，联同证监会、期交监管机构及联储局去諗办法阻止呢样野出现，但已经太迟。次按危机喺去年8月出现后一直喺度恶化；今年7月11日房利美及房贷美股价已较高位回落75％，保尔森立即同总统开会，喺7月13日宣布周一开始禁止「裸空」。**利用抛空者平仓支持股市上升去购买时间；美股果然由7月15日起至8月11日上升，但对两房股价帮助唔大。股价由7月11日低位反弹后，近日又再急跌；虽然保尔森一再强调两房唔使被接管，但最后结果会系点？ 保尔森救唔救到火？ 保尔森為左做财长，卖左所持嘅三百二十三万股高盛收番5亿美元而获免税优惠（上述法例嘅目的系吸引有钱人出任公职），其后再卖埋高盛基金（持有香港上市工商银行〔1398〕）再收番2500万美元。佢喺任内成功游说中国加快人民币升值。最终决定佢做财长成败仲系房利美及房贷美系咪可以逃过被**接管嘅命运？今年9月30日更系重要时刻，佢可唔可以喺四十日内諗出妥善方法？你问我，我问边个。保森尔虽然系最佳救火队长，但次按危机呢场火可唔可以扑熄定系愈烧愈旺冇得救？非我等平凡之辈今天能预知。 花旗推介中国中铁（390），估计今年每股获利20.5仙，升143.2％，O二十四点九倍，目标价7.2元；中国电信（728）估计今年每股获利27仙，减少10.3％，O十二点九倍，目标价4.4元。 美股夏日恋情早喺8月11日结束，港股则更短，喺7月25日已结束，然后进入熊嘅岁月。恒指已创今年新低，依家争拗系金价可唔可以喺今年3月见顶及油价系咪今年7月见顶？高盛估计美国CPI喺8月见顶（5.5％），9月回落到5.4％。 房利美股价跌25.6％，见4.47美元，系1981年10月以嚟最差；房贷美一度见2.84美元，收市报3.27美元，跌21.6％，情况继续恶化。美国楼按信贷已陷入一片混乱，情况系第二次世界大战结束后最差。喺长实业绩公布时有记者问李实发，次按危机几时完？佢冇答呢个问题，次按危机要结束后我地先知佢完左，但有D名人名句值得思考。 去年8月次按危机出现时，索罗斯曾说：“The growth of securitization has truly altered the global economy. One negative consequence is that financial markets are starting to shape the destiny of the real economy, not the other way around.\u001A佢即系话债务证券化彻底改变左全球经济，依家负面因素系金融市场开始塑造真实经济而唔系服务真实经济。家吓真实经济已被金融市场牵住鼻子走而唔系反映投资者对前景展望。近期索罗斯又点睇，佢喺7月时话：“Credit conditions have been relaxed to such an extent that I wonder how they could be relaxed any further.意思系1982至2007年信贷市场咁宽鬆，佢感到疑虑因為呢个市场到底可以再宽鬆几多？ 索罗斯认為1982年至去年世界经济繁荣建基喺信贷逐步宽鬆，依家已咁宽鬆，未来点进一步宽鬆？如果信贷唔可以再宽鬆落去，经济点样可以再增长落去？ 今年起我地面对嘅系一个过度发展（overdevelop）环境，进入一个需求不足（Under demand）嘅社会。前景展望好似2006年美林分析员David Rosenberg话斋，楼市见顶时所写The Elusive Bottom（唔知个底喺边）时段，超过五年过度建造（2003至去年），每年二百万个单位而唔系过去平均每年一百四十五万个后，嗰底喺边？过去美国每二十五年楼价先升一倍，2002到06年五年内美国楼价却升左125％。你信唔信明年第一季楼价便可见底？格蛇请勿胡言乱语。近日CDO市值有如断线纸鳶，欧美经济正陷入九十年代日本嘅情况。即次按先行，然后系楼按（楼价跌幅大於20％），然后系整个金融体系；唔好以為问题止於次按（Sub prime），JP摩根CEO Jamie Dimon认為「Prime looks terrible！」，今天连主按亦好恐怖。 美国证监会希望再用停止「裸空」去阻止美股下跌。唔好意思证监先生，空仓客已喺7月15日至8月13日完成平仓；再立例停止「裸空」，因為市场内已极少人「裸空」唔可以再挟空仓了。I. O. U. S. A.本周四喺美国四百个大城市同时上演，由毕非德、Pete Peterson、Dave Walker、William Nickanen及Bill Novelli等喺影片中话畀美国人知，家吓美国经济情况系点坏，佢地必需醒醒，唔好再醉生梦死，以為借钱消费可以发达。 受摩根大通龚方雄报告刺激，上证综指前天上升7.63％，但今天又跌番落嚟。中央**年初讲明未来五年GDP增长率目标系8％，依家系10.4％，会唔会咁快刺激经济？人行话明今年通胀率目标系4％，依家仲系6.5％，会唔会咁快放宽银根？大行报告可信性系点？各位不妨睇睇： 一、今年年初各大行对今年股市点睇？8月止各大行睇法同实际情况有冇出入？ 二、大行推介嘅股份同恒生指数比较，情况系点？到底跑赢大市定系跑输大市？ 三、有几多次大行嘅假设，事后证明系错嘅？ 四、大行有冇因应局势改变而改变自己嘅策略？定系一本通书睇到老？ 五、大行有冇叫客户行使止蚀纪律，或反而叫客户沟落？ 六、大行自己股价表现系点？连大行股价表现亦较大市差，点解佢地畀嘅意见可以毫不考虑就信？ 我老曹无意贬低大行报告，只系话畀大家知，Your opinion is as good as mine，对大行一样有效。 格罗斯（美国债券大王）管理1300亿美元资產嘅Total Return Fund担心受楼市影响下，美国今年第四季及明年第一季GDP出现负增长（即系确认衰退）。 唔识就唔好投资 哈佛大学350亿美元捐献基金（Endowment Fund）今年上半年升值9％。家吓呢隻基金17％投资商品包括森林。今年美国九十个捐献基金中只有20％仲有钱赚，平均系蚀3.1％。哈佛今年仲赚9％（过去十年每年平均赚15％）认真好野。证明左出色者无论投资市况系点，表现都系出色。 好多人以為富贵险中求。五十年代后期至1969年呢十三年内，股圣毕非德同别人合作投资，平均每年增值30％。到1969年因為再搵唔到值得投资嘅项目，所以决定结束呢个partnership而将D钱分左。佢自己分到2500万美元，之后收购一间上市纺织厂巴郡再将佢变成自己嘅旗舰。股圣一生投资嘅格言系Selling risk and complexity, buying caution and Simplicity。佢从来唔从事高风险及复杂嘅投资项目，只系小心谨慎咁拣项目，愈简单愈好。 有人问股圣羊野系风险？佢嘅回答系风险就系做紧D自己都唔识嘅野（Risk comes from not knowing what you're doing！）。去年嘅Accumulator文件一大叠，我老曹曾花左两个鐘都睇唔明（可能我老曹知识水平差），所以决定唔玩，部分朋友却唔睇就签个名落去；今年佢地话畀我老曹知蚀左过千万元（部分蚀得仲劲），问我老曹有冇方法解救？我老曹连Accumulator系乜都唔识又点有资格教人！好似嗰D CDS亦系极之复杂嘅野，至於有几多银行职员真系识，我老曹唔知，只有恒生银行（011）嘅柯清辉最坦白，佢话唔识就唔好玩。 投资唔系冒风险而系小心谨慎；复杂项目如果自己都唔识就唔好玩，因為赚钱其实好简单。贪心同士刁拔只系一线之隔。点解你会做士刁拔嘅事？理由系贪心，世上冇真正士刁拔嘅人只有贪心嘅人。例如利用过度槓桿希望一朝发达或过度借贷希望maximization returns者。不过，去年10月开始全球去槓桿化及减少借贷，令衍生市场成交额下降，大金融机构唔够营业额；去年10月起我地已由贪心嘅年代进入小心嘅年代。 通胀将见顶 油价由7月份回落25％；金价由3月份1032美元回落超过20％。相信可见嘅将来通胀率将见顶，我地面对嘅世界，将唔系滞涨而系GDP停滞不前。唔系商品价格提高而系滞销；PNC Financial Services首席经济学家Stuart Hoffman认為，今年7月份美国CPI好差，但距离见顶嘅日子唔远！两房救援问题、雷曼兄弟及其他金融机构财政状况则好令人担忧。喺房市泡沫爆破及次按危机下，未来经济唔系滞胀而系停滞不前。我老曹愈嚟愈担心欧美进入九十年代嘅日式经济。 中学时期物理学老师都会出呢条难题畀大家：浴缸容量六十加仑已装满水，水由水喉以每分鐘「X」加仑速度注入，但同时以「Y」速度流走。请问要几多时间浴缸嘅水先至全部流走？我老曹曾认為出此问题嘅人一定系白痴，点解一方面开水喉、一方面又畀D水流走？关左水喉唔系水流走得更快羊？今天发觉贝南奇同我地正喺度玩紧呢个游戏。因股价由O决定，A股市价几多？以每股赚1元，O十倍计，市价10元。如A公司纯利每年以20％速度上升，同样今年赚1元，我地愿意畀20元购买，理由系A公司增长率（G）高。今年A公司受环境影响纯利只上升10％，即由每股赚1元上升到每股赚1.1元，A股股价便由去年20元跌至今年11元（因今年我地只愿畀十倍O去购买低增长率嘅股份）。换言之，一旦A公司纯利升幅由去年20％下降到今年10％，A股价便由20元跌至11元，下跌45％。呢个就系经济增长率放缓嘅代价。 决定几多倍O，除左G外，便系R（利率）。例如中国GDP增长率由11%下降到未来8.5%。假设纯利升幅由去年20％下降到今年10％，理论上股价要跌番45％（由二十倍O下降到十倍O），如利率同时由5.25厘降至2厘，跌幅61.9％，利率因素又令今年O向上（因10万元放喺银行每年过去收息5250元，你嘅投资欲自然下降，今年10万元放喺银行每年只收息2000元，你嘅投资欲自然上升）。如利率下降61.9％，理论上可将O倍数推高31％。今年利率降至2厘后，每股纯利1元，公司虽然纯利上升10％，你唔会只畀十倍O而系十三点一倍O。今年股价唔系由20元回落到11元，而系只回落到14.4元。虽然纯利升幅放缓同时利率下降，低增长率压力部分被抵销左。 美国企业40％纯利嚟自美国以外嘅地区，利率下降令美元滙价下跌，令40％嚟自美国以外地区嘅纯利因此上升多20％。令今年纯利升幅唔系由20％降至10％，而系由20％降至14％（因来自海外地区纯利因美元下跌而上升）。咁样O只由二十倍降至十四倍，因每股盈利由1元上升到1.14元，令股价只由20元回落到15.96元。再加上利率因素，今年股价甚至可以见20.75元，即与去年高价接近。 换言之，当企业纯利升幅下降，联储局透过减息令美元滙价回落；两大因素可令股市唔跌（除非纯利增长率唔系由20％降至10％，而出现负增长，先可令股市下跌。例如1974年美国企业纯利下降40％，虽然利率大幅下降，但O仍由1973年十四倍回落到1974年12月六倍，因企业纯利出现负增长，引至美股1974年大跌）。 今年透过减息及美元滙价下跌，而令美股O仍可企喺十五、十六倍之间（一如浴缸水流失之时，你无法阻止水流失便放水入浴缸。虽然流入速度唔及流走速度，但可延迟浴缸冇水时间）。 去年9月至今年4月透过减息及美元滙价回落，令美股O只由去年二十二倍只下降到十五、十六倍。如明年经济复甦企业纯利升幅回升，更冇问题。点解今年5月起股市又再跌？因為担心明年经济同今年一样，企业纯利只上升10％。明年冇减息及美元滙价回落因素支持，美股O将由家吓十六倍下调到明年十倍嘅话，未来美股便有25％以上下跌空间。 功效已见底 上述原理亦系沪深A股跌幅咁大嘅理由。A股去年纯利升幅达50％，令O达四十五倍。今年纯利升幅降至20％，令O由去年10月四十五倍降至目前二十倍。即去年每股赚1元嘅公司每股可以值45元（O四十五倍），今年每股赚1.2元就只值32元，跌幅只应该系28.8％，但同期利率上升及人民币滙价升值；结果令跌幅扩大到60％。如明年纯利升幅连20％都冇，令O由目前二十倍走向十倍嘅话，除非明年中国大幅减息去抵销上述压力，唔系A股下调压力仲好大。 依家利率上升不但只有金砖四国，仲有中东、南韩及拉丁美洲等，即大部分新兴国*家仲未成功控制通胀率。呢D国*家不但需面对美国及欧洲经济增长放缓，同时亦面对国内通胀压力，即货币面对外升内贬嘅问题（人民币兑美元升值，喺国内购买力却下降）。形成左新兴国*家股市跌幅反较OECD国*家大。 21.08.2008 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 21 接管两房利与弊8月20日，周三。恒生指数升446.89，收20931.26，成交623.31亿元；8月期指升513点，收20868点。9月期指升494点，收20775点。
沪深三百指数升7.85%，收2532.94。
花旗推介中国海外（688），估计今年每股获利7角，升23.7％，P/E十六点二倍，目标价16.08元；和电国际（2332）估计今年每股获利28仙，减少3.7％，P/E三十五点五倍，目标价13.35元；安徽皖通（995）估计今年每股获利44.3仙人民币，升34％，P/E十倍，目标价6.3元；希慎（014）估计今年每股获利94仙，升11.3％，P/E二十三倍，目标价25.38元；嘉里建设（683）估计今年每股获利2.22元，减少52.8％，P/E十五点八倍，目标价58.9元；腾讯控股（700）估计今年每股获利1.348元，升48.5％，P/E四十二点五倍，目标价75元；中国石化（386）估计今年每股获利40.9分人民币，下跌37.2％，P/E十六点七倍，目标价11.28元。
美银行去边度借钱
今天系传出港股直通车消息一周年。去年8月20日恒生指数由上周五（8月17日）收市20387点升上21595点收市，其后一直上升到10月30日嘅最高位31958点。呢个上升裂口终於喺本周二补番；沪深三百指数今天大幅反弹，但仍处熊市，冇数据支持内地熊市已完成。相信恒指继7月16日之后出现另一隻脚（熊市二期有好多隻脚）。有人认為股市开始进入熊三，我老曹认為有排都未到。熊市二期往往喺你冇信心时反弹及充满信心时回落，令你对自己嘅判断力冇晒信心為止，家吓距离上述嘅日子仲远。喺熊市二期每次指数创新低系入货讯号而唔系出货讯号。作為投资者最需要系耐性，呢次次按危机所造成嘅伤害及复元期要较大部分人估计嘅长。 IMF前首席经济学家罗戈夫认為，未来执笠嘅唔系中小型银行而系一间大型银行；根据Dealogic嘅资料，美国十大银行喺8月份到期债券270亿美元、9月520亿美元、10月230亿美元、11月200亿美元及12月860亿美元。即8至12月美国十大银行要应付嘅到期债券有2080亿美元。上周美国各商业银行每天同联储局借入177亿美元。未来钱由边度嚟？
中国依家有超过五万个地產发展商，过去几年透过大量贷款去买地；家吓寒冬已喺深圳及东莞出现。有几多个中小型地產商捱唔过呢次寒冬？五十年代香港亦有接近一万个中小型地產发展商，1964年银行挤提潮再加上1967年香港***，数目减少到过千。七十年代初期，上市地產公司数目过百间；经过1974年石油危机，以及1982年主权回归危机后，本港地產发展业务已集中喺十大地產发展商身上。今天生存落嚟嘅地產商就系当年过万间公司遭淘汰后嘅强者。上述嘅淘汰赛正喺中国开始，估计最终能壮大成為大企业嘅唔多。
政治上有D人物出现后改变左经济大方向，例如1933年罗斯福嘅新经济政策（New Deal）令美国经济进入凯恩斯时代；戴卓尔夫人及列根总统又带嚟供应学派；1978年邓小平嘅改革开放政策改变左全球经济面貌；其他好似卡达总统委任雪茄伏出任联储局主席亦治好左六十年代因越战而引发嘅美国通胀，格蛇接手后萧规曹随直到2001年「九一一．惨剧」后，先放弃呢个政策令通胀率死灰复燃。
今年3月金价回落理由系今年上半年印度黄金入口减少47％，引发左一次较大嘅中期性调整。未来炒上理由相信喺房利美及房贷美被接管而引发嘅信心危机。1968年前金价每盎斯35美元系受制於美国政府；同年3月大量兑现黄金，美国政府慢慢控制唔住金价。1974年12月黄金可以喺美国境内自由买卖时，金价已系每盎斯200美元，然后又大幅回落到1976年8月嘅100美元。因為1975年起通胀率渐受控制；1976年8月到1980年1月金价再由100美元升上850美元共十二年。
2230亿美元债券到期
2001年金价由252美元起步【图】，到今年3月见1032美元，技术上睇最低可见735美元先完成调整。会唔会好似1976年8月到1980年1月咁狂升到850美元先完成整个牛市，即黄金牛市喺2013年先结束，高位喺2000美元，理由系美国政府嘅财赤变成收支赤字，外资必需每天吸纳20亿美元先至可以稳定美元滙价。 房利美有1200亿美元债券喺9月30日到期；房贷美有1030亿美元债券喺9月30日到期，两房短期内要借到2230亿美元支付上述嘅债券先可逃过被接管嘅命运。JP摩根资產管理日本公司计划减持两房债券。
周二房贷美优先股（票面5.57厘）成交15.3厘（6月30日成交7.77厘）；房利美优先股（票面5.5厘）成交16.4厘，6月30日成交7.83厘。换言之，9月30日前两房可能被接管。
邓普顿资金管理公司主席Mark Mobius认為，商品只进入调整期，除非中国及印度陷入经济衰退，商品牛市先死亡；否则迟早将商品价格推至新高。Royal London Asset Management分析员Robert Talut认為，未来五年供求双方都好大，形成商品价格将大上大落，再唔系以前嘅直线上升。
中国每年有二千五百万人口由农村搬向城市；每年有一千五百万中国人进身中產阶级。由农村搬向城市令收入上升三倍；每年新增一千五百万中產人口令消费行业保持兴旺。
四川灾后重建未来三年需要三亿七千万公吨水泥，以及三千七百万吨钢铁（去年中国全国出產水泥十三亿三千万吨，钢铁四亿八千万吨），费用大约一万亿元人民币，地震移平左四川二千九百万方米建筑物，上述因素保证未来三年内地水泥厂及钢铁厂开足工。中国已成為全球最大资源需求国，佢支持住油价、铁矿沙价、煤价、水泥价甚至铜价。如果由咁嘅角度睇，今年3月金价及7月油价回落可能只系大调整而唔系熊市开始。
难论未来商品价
从另一角度睇，1999年科网股市值佔美国所有上市公司总市值6％。科网股泡沫爆破却可令美国股市一直跌到2002年10月；去年8月次按只佔美国证券化按揭贷款14％，爆破后威力会点？科网股令美股回落左两年半，次按危机结果又会系点？ 2006年第三季美国收支赤字系8440亿美元（以年率计）相等於GDP 6％，即每天需34亿美元资金净流入才可抵销。2006年第三季美国房地產改变方向，一年后引发次按危机。美国消费者自1994至去年连续十四年每年消费上升3.5％（反而收入每年只上升3.2％），令储蓄率跌至零以下，系大萧条后首次有咁长上升周期，理由系楼价上升及股市反覆上升。美国楼价2006年第三季及美股今年11月改变方向，而今年第二季起消费升幅放缓，呢个调整期又要几耐？
商品价格今年7月见顶回落定系调整后再升？唔系依家下结论嘅日子，只好见步行步。
楼价随时崩溃
美国周二公布，7月份新屋建造较一年前减少11％只有九十六万五千间，获批新合约减少17.7％只有九十三万九千间。房利美再跌2.3％，收6.01美元；房贷美跌5％，收4.17美元；AIG跌5.9％，收20.32美元；雷曼兄弟跌13％，收13.07美元；零售股Saks跌8.3％，收10.29美元。美股新一轮跌市由8月11日开始，房利美及房贷美股价已下跌91％及92％，后者更系1989年以嚟最低。美国12万亿美元房贷中，42％由两房担保即5万亿美元；其中3万亿美元由美国大金融机构拥有；其餘外资拥有（包括中国政府）。两房CDS利率较国债高3.3厘，即每1000万美元负债每年要多付33万美元利息，如果政府接管可令美元滙价受压及金价又再上升；如果唔接管可引发美国楼价大崩溃。 Case-shiller房屋指数另一研究员Karl Case嘅资料，住宅投资如果佔GDP 5.5％便快见顶，少过GDP 3.5％便快见底。2006年美国人喺住宅投资佔GDP 5.5％，今年第二季已下降到3.1％，Karl Case认同格蛇明年上半年美国楼价见底论。反之，Oppenheimer分析员Meredith Whitney接受CNBC访问时话，未来买楼者需真正付20％首期，令唔少人失去做业主嘅资格；加上Countrywide唔再借钱畀人买楼，房利美及房贷美嘅楼按利率已升左唔少（虽然联储局减息3.25厘），去年银行提供9000亿美元做房贷，但今年只能提供1000亿美元；所以佢认為楼价应进一步回落。
英国投资者抛空英国七大上市建房公司，例如Barratt Development、Persimmon、Boris Home及Redrow Plc等，金额达8.65亿英镑，相等於上述七间公司市值嘅19％，系咪又有D过分睇淡？
今年7月英国二千个最大慈善基金捐款较去年7月前少左6.55亿英镑，只得88亿英镑。五分一英国人承认今年捐款唔及去年。 19.08.2008 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 19 教大家羊叫对冲8月18日，周一。恒生指数跌229.91，收20930.67；成交452.2亿元；8月期指跌122点，收20899点；9月期指跌114点，收20837点。港股下跌？主因系受A股下跌拖累；其次系香港GDP升幅由第一季7.3％急跌至第二季4.2％，见五年内新低，反之第二季CPI升幅却达5.7％。一如中国经济一样，进入下行周期。今天富士康（2038）急跌24％，收5.84元，系2005年2月以嚟最大跌幅，今年恒指回落25％，富士康下跌67％。信和置业（083）亦下跌4.9％；新世界（017）跌6.2％。
沪深三百下跌5.48％，收2313.4；上海A股下跌5.33％、深圳A股下跌5.92％。中信证券跌8.7％、海通证券跌10％、潞安环能跌9.2％、山东黄金跌8.6％及中国神华跌5.2％。上周六中国证监会？六条救市措施，周一开始实施，不但未能令股市止跌，反而扩大跌幅，创二十个月新低，近五百隻股份跌停板，98％股份下跌，上升？股份只得三十五隻。
内地基建随时减速
外需大幅度下滑引发中国经济增速放缓，估计今年第一產业升幅只有3.5％,第二產业今年第一季较去年第一季下跌，主因受雪灾影响；第二季逐步改善又受到煤电油运供应紧张？瓶颈约束；第三季面对欧美订单减少。甚至第三產业增幅亦只有10.6％，较去年低2个百分点。外需下滑及内需面对通胀压力，无法大幅上升；未来如外需继续下滑，依家政府大量投资？基建项目亦需减速，以免搞到尾大不掉。因為投资基建项目？目的，系為左加强出口竞争能力。如果出口增幅持续下滑，明年？基建投资亦需减慢先得。 另一个令人担心系由深圳开始？楼按断供潮暗涌，正向其他大城市扩散。家吓全国只有深圳及东莞楼价较去年8月高峰回落三分一，其他城市？情况唔算严重。
国务院宣布，今年8月20日起焦炭出口暂定税率由25％上升到40％；炼焦煤出口税由5％上升到10％、烟煤出口税10％、铝合金出口暂定税15％，担心煤炭股及铝股受压。
浙江省政府8月17日宣布重大建设行动计划，2010年起沪杭磁悬浮列车开始兴建，沪杭客运专线明年开始兴建，沪杭磁悬浮全长199.434公里；其中城际线（长三角区联络线）长164.577公里、上海机场联络线34.857公里，浙江段长103.553公里，设嘉兴及杭州两车站，总投资220亿元人民币，2014年建成，今年至2012年计划完成投资65亿元，今年开始沿线各市政府负责做好土地预留、规划选址及环境评估前期工作。
内地食用油价一路下滑，本周每吨9400元，下调左40元（较月初已下跌2000元，跌幅达17.54％）。内地食用油市场已由去年供不应求到依家？供过於求。
英国8月份楼价较一年前下跌4.8％，平均每个单位售229816英镑，因缺乏借贷渠道，伦敦跌幅更达5.3％，将大大影响英国第三及第四季GDP增长率。
花旗推介和黄（013），估计今年每股盈利4.1元，较去年减少43％，P/E十七倍。目标价94元。
次按做教材
我地成日听到对冲（Hedging）呢个字，但唔少人仲唔知对冲系乜，只知系同时买入及抛空某D股份；為增加大家对对冲？认识，我老曹就以去年次按危机為例，解释对冲？运作。 去年8月次按危机出现，联储局為金融体系注入资金以免情况恶化；9月开始到今年4月联储局把美元利率由5.25厘降到2厘，面对上述？情况身為对冲基金经理应该点做？
一、假设次按危机恶化，欧美银行股同金融股股价必然大幅下跌。第一个做法自然系抛空欧美银行股同金融股。假如次按危机冇估计中差，银行股同金融股反因联储局减息而上升咁点办？基於以上假设，去年9月对冲基金不但大量抛控欧美金融股同银行股，同时买入左大量中国内地银行股同金融股。理由系：甲、如果次按危机恶化，欧美金融股必首当其衝，内地金融股必系受影响最少者，跌幅自然唔及欧美金融股。如抛空欧美金融股，买入中国内地金融股，只要欧美金融股跌幅大过内地金融股已可赚大钱；乙、如果美国减息令全球金融股上升，唔受次按影响？内地，金融股升幅一定较欧美金融股大。因此，对冲基金去年9月起便喺欧美建立空仓，喺香港建立好仓。此乃9及10月港股内地金融股突然大升？理由。今年7月14日美国证监处立例禁止「裸空」至8月13日止，对冲基金被迫喺呢段日子补回去年9月抛空？美国金融股，同时抛售响香港上市内地金融股，面对巨大外资抛售内地金融股压力加上「外资」大量流出（因平仓），造成7月15日港股下跌。上述对冲行动叫做跨境对冲，即同时抛空欧美金融股及吸纳香港上市内地金融股，亦系最常见？对冲行為。
二、次按危机出现，联储局减息必然引起美元滙价回落，商品价格上升。进取型基金经理去年9月大手抛空欧美金融股并将资金用作购买商品期货（尤其系原油）。呢类对冲行為叫做跨行业对冲，但风险极大，因一旦睇错市可以两头输。如果睇岩就左右逢源赚到笑，形成资金喺去年9月由股市流向商品期货。上述？对冲行為亦因美国证监立法阻止无货抛空而被迫平仓，形成欧美金融股股价急升，相反原材料价格尤其系期油就急跌。
去年9月对冲基金抛空欧美金融股，买入本港上市？内地金融股；进取对冲基金抛空欧美金融股，呢D买入商品期货行為，叫做建立长短仓。今年7月14日至8月13日受法例所限而平仓叫做Unwind。Unwind引发香港？内地金融股、油价及商品价格受压，而美元急升，相信Unwind到8月13日已完成，但唔代表对冲基金从此睇好欧美金融股（记住只系平仓）或睇淡内地金融股（都系平仓啫），更加唔代表睇淡商品期货及睇好美元（两者都系平仓）。进入本周，大部分对冲基金position应该系square（中文好难译，意思系空仓及好仓皆唔多）。下一步点，则谋定而后动，估计全世界金融市场开始静番落嚟；明白对冲行為后，可较了解近期一连串发生？事，而唔系羊睇好美元、睇淡期货等。
只喺香港进行较小规模？对冲行為，例如去年9月起抛空内房股，买入本港地產股。因為内地人行一再抽紧银根及加息，内地房地產迟早下跌；去年9月起香港因追随美元减息，香港房地產必上升。上周五内地官员讲话及人民币滙价连跌十一个交易天，睇嚟内地利率再上升？机会唔高，内地银行存款準备金率再上调？机会唔大；反之香港却有加息压力。本周开始自然买番内房股，沽售本港地產股平仓。呢段日子内房股跌幅较本港地產股大好多，亦系赚到笑。上述系十分粗简？对冲行為，但一般散户做唔到，因无法借货抛空，但最低限度亦应该知道人地喺度做紧乜，唔好一见买盘便以為睇好、一见沽盘便以為睇淡咁无知。
美元反弹好似玫瑰
上月美国新建房屋下跌9.9％，至九十九万间，系十七年内最少；上月美国生產商价格指数估计升0.5％；今天期油回升1％，见114.95美元；芝加哥期货市场估9月份美国加息机会只有14％，令金价升1.4％，见798.95美元；美元回升一如玫瑰（玫瑰虽美，却长满刺）。唔好太早肯定D乜野。 近期热钱令越南经济滑向危机边缘。今年6月6日越南国家银行发出通告指出，外滙自由市场只能买进外滙而不能将外滙卖畀个人，要卖只能卖畀国家，违规者严惩。令过去两个月越南大部分外滙代理店生意萧条，因只能同游客买入外滙然后卖畀国家。越南股市曾一泻千里、越南盾大幅贬值、通胀持续攀升及外贸逆差迅速扩大（越南股市由去年10月10日1110.78，回落到今年6月20日364.32，喺国家加强管制后，局面总算稳定落嚟）。过去十年越南经济保持年率7.5％增长，特别系去年更达到8.48％歷史性新高；加上政府喺吸引外贸方面採取极為宽鬆及优惠？政策，引致国际热钱不断咁增加，去年信贷升幅更高达53.8％。国内唔少大企业更将资金投入股市及房地產造成股市及楼价急升，今年热钱饱食远飞，引发左去年10月到今年6月？下跌狂潮。6月6日政府推出一连串政策后，7月份通胀率较6月上升1.13％，系今年内最低升幅，总理阮晋勇要求加大宏调令明年CPI升幅回落番7％到8％之间，到时经济下滑危机先算受控制。
中韩均有热钱流走
南韩经济亦面临股市低迷、韩圈滙率下跌及通胀压力加大；南韩又一次面对海外热钱大规模加速撤离。7月共卖出6.2万亿韩圈（61.1亿美元）股票及2.7万亿韩圈（26.6亿美元）短期债券，韩圈兑美元下跌7.7％。8月4日政府大量抛售美元支持本国货币（7月外滙储备已连续四个月下滑至2475亿美元，学者指出其中2000亿美元短期必须偿还外债，即系真正可用？外滙只有500亿美元）。面对国际资本市场1万亿美元？对冲基金，担心政府抛售美元行动支持唔到几多日；虽然8月7日同时宣布加息到5.25厘。 7月16日1美元兑6.8128元人民币，至今已回落到6.8649元人民币，代表国际热钱7月16日起亦从中国撤出，赚取升值利润。中国政府拥有全球最多外滙，自然唔使担心，加上中国政府喺呢方面作出準备，尤其系汶川大地震后，已準备国际热钱流出。只系楼市及股市因热钱流出而双双低迷。国际热钱好可能有左新？投资战场而结束喺中国？暴利之旅；从呢点睇，内地股市及楼市继续有下调压力。
北京奥运会正如火如荼咁进行；投资市场喺度讲奥运低谷效应。虽然我老曹已一再指出，北京奥运只系运动会同经济无关，唔应该有奥运前效应亦唔应该有奥运后效应。1984年洛杉磯奥运、1988年汉城奥运、1992年西班牙巴塞隆拿奥运、1996年亚特兰大奥运、2000年悉尼奥运及2004年雅典奥运都冇后奥运效应。
6月份中国电力消耗只上升8％，咁样计中国GDP增长率放缓速度好快（中国电力消耗乘1.2系中国GDP增长率），随着城市人收入升幅放缓及股市產生负财富效应，担心今年第四季开始内地消费升幅亦减弱，令内地银行股、电讯股及零售股前景蒙上阴影，但呢D皆同奥运后无关。
日本第二季GDP出现负2.4％增长。Nikko Citigroup分析员Kiichi Murachima估计，第三季GDP又回升令今年全年GDP上升0.8％；明年GDP上升0.6％。最快明年下半年日本GDP先有较稳定？增长。呢种时好时坏？GDP增长率系1990年后日本经济特性，令日本经济衰退浅而长。理由系日本原材料接近全部入口，加上境内消费力弱令日本產品无法加价，一旦原材料价格上升，企业纯利便走下坡；原材料价格回落，企业纯利又回升，形成日本经济1990年起时好时坏。
18.08.2008 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 17美次按后遗症有排搞8月17日，周日。Nymex原油价格下试200天移动平均线（110.18美元），如果跌穿唔系乜野好消息，只系代表经济进一步放缓；三十年期债券利率已跌穿200天移动平均线（4.513厘），代表后市利率易跌难升；金价早喺8月5日跌穿200天平均线（890.9美元），上周再失守阻力区796.5美元，有能力下试另一支持区729.5美元。
本周注意力喺油价110.18美元攻防战，支持区喺108.23美元，如果守稳可反弹上试120.73美元；反之会下试78.4美元。
欧罗兑美元200天线（1.523美元）喺8月8日失守，下一支持位喺1.4174美元；美元兑日圆支持位喺108.85日圆，阻力喺113.88日圆。
道指200天移动平均线（12470点）已成上升阻力，下一支持位200周移动平均线（11722点）喺上周亦失守，后市真系几麻烦。
A股点会死
北京奥运基础建设费用400亿美元，分四年搞掂，中国政府喺过去四年每年用喺北京奥运？费用只及全国GDP 0.3％；因此，既冇奥运前效应亦冇奥运后效应。北京人口佔全国人口1.1％及佔全国GDP 3％，所以亦冇溢出效应（Spillover effect）。何况去年至今人行已十次调升存款準备金率及六度调升利率，家吓银行存款準备金率上调到17.5％？歷史新高，引发企业获利减少、A股暴跌及房地產泡沫爆破；加上去年10月美国次按危机，令中国工业利润成长率今年上半年得21％（去年同期系43％）。政府管制价格令炼油部门、发电厂及唔少公共建设部门都出现蚀钱，盈利率下滑必然衝击A股，政府选择唔救市，畀A股O由偏高跌番去合理水平。由於中国股市槓桿投资操作唔多，私人投资者亦好少借钱，甚至大企业亦未必需要喺股市筹集资金，除左投机性买入者损失惨重外，对整个社会衝击唔大（2006／07年暴升，带嚟去年10月后暴跌啫）。何况中央政府有足够工具阻止股市同房地產进一步下跌，例如减息及放宽银根，政府至今仍冇咁做？目的系约束上市公司肆无忌惮？圈钱行為、向唔负责任？上市公司Say No去增加证监会？稽查力量、防止内幕交易成為主流及解决大小非减持压力；情况好似1973／74年？港股，冇呢次熊市？洗礼，香港投资者亦唔会咁快成熟。呢D大小非流通股利用十股送三股对价便取得流通权，甚至唔使对价亦能流通，彻底破坏左市场？估值体系。上述？问题可以拖得一时，但唔可以拖一世，只好承认现实畀佢地流通，以及畀沪深A股痛痛快快咁跌一次，先系走向市场化？正确方法。限售股与流通股同股唔同权及同股唔同价？问题迟早要解决；市场不应要求限制大小非流通，点解唔痛痛快快一次过解决晒D问题?!香港1973／74年股市曾下跌93％亦死唔去，何况系沪深A股至今跌幅只系60％？ 8月13日出台？最新货币信贷及外滙储备数字，证明左热钱由中国境内流出，股市继续面对衝击系无可避免、人民币滙价受压及房地產亦避唔到，沪深股市开始由深秋走向寒冬。银河证券首席分析员左小雷今年2月估美元下半年走强及热钱流出中国，加上本周一开始大小非加快减持，衝击波好大。不过，只要捱过寒冬，春天仲会远羊？
1980年起全球化一直為世界经济提供巨大红利，令各国克服国内资源及市场错配问题，实现资源喺全球范围内最优配置。随着全球化深入及瓶颈渐露，过去唔少国家拥有大量低成本劳动力供应及大量廉价资源？时代已结束；反而全球流动性过剩变成国际游资到处投机炒作，令贸易保护主义又重新抬头。全球化黄金时代结束及恶果逐渐浮现，摩根士丹利6月出台？报告担心潮流开始逆转；长达二十五年？欢乐时光进入告别篇。美元由全球股市及房地產市场回流番美国，估计至10月都系美元强势期；黄金喺1032.7美元见顶，金价下跌21.89％；白银喺21.36美元见顶，价格已回落33.62％，熊市讯号已十分清晰。各位可尝试捉住下跌中？刀，上述唔系我老曹？嚐好，个人意见仲系利用每次反弹作减持（如各位仍持有大量贵重金属、资源股同能源股？话）。事关美滙指数仲未升穿78点，仍有争拗。
点填万亿美元呆坏账？
Jeremy Grantham（基金管理人）去年首先用慢动作火车相撞去形容呢次？次按危机。一年过左去呢个慢动作火车相撞影响慢慢浮现；一卡接一卡开始出轨，危机由一个国家传到另一个国家；第一卡出轨当然系美国，去年第四季出现GDP负增长；依家系欧洲同日本，今年第二季GDP负增长；今年第三季最大可能性系英国GDP出现负增长。各金融机构已公布拨备达5000亿美元，估计仲有10000亿美元呆坏账等候公布。全球有冇足够资金去填补呢方面？损失？ 过去GDP高增长？金砖四国，GDP增速亦出现放缓（软着陆只系衰退另一代名词）！上述情况不但喺中国及印度出现，喺巴西同俄罗斯亦出现，因原材料价格开始回落。美林证券北美洲分析员David Rosenberg估计，由美国次按所引发？衰退喺明年年中前唔可能完成。歷史话畀我地知，标普五百喺经济见底前四个月回升，即美股最少回升四个月，美国经济先有可能见底。喺美国金融股未见底前，全球经济唔可能回升。
再睇睇十年期债券与三十年按揭利率关系。去年5月两者相差系1.37厘，家吓系2.53厘，过去平均数系1.68厘。即依家為楼按搵买家较一年前要畀多D息，代表买家唔愿购买楼按债券，喺咁？情况下，楼价点样见底？雷曼兄弟打算卖出400亿美元商业楼去改善资產负债表，如无法喺市场出售，就打算分拆上市。5月15日至今雷曼？股价回落63％，同期标普五百金融分类指数只回落20％。雷曼总共蚀左80亿美元，已集资130亿美元；手上物业去年11月市价520亿美元，今年5月份只值400亿美元；楼按证券5月31日约值294亿美元。上述出售可令雷曼兄弟第三季进一步拨备。
寧买当头起
今天花旗股息有7.2厘；美国银行股息有8.9厘（如不减息？话）。美国各银行股系咪见底？美国金融股？情况加上油价高企，令今年港股忽上忽落，极之难玩，当然仍有人喺今年内赚到钱，但我老曹就冇呢个本事。格蛇猜测明年上半年美国楼价见底，我老曹？回答系your opinion is as good as mine ! 唔少人指责楼市泡沫由格蛇一手造成，搞到佢面对好大群眾压力；因此，作出上述？预测系情有可原，但可信性唔高。喺佢做联储局主席？十九年，证明左佢？预测能力极低；例如1996年？非理性亢奋，道指却由6000点升上10000点；1999年？千年虫事件，成為二十一世纪第一个国际笑话。2006年第四季格蛇曾说：「Most of the negatives in housing are probably behind us. The fourth quarter should be reasonably good, certainly better than the third quarter.」但美国楼价2006年11月至今不但冇止跌回升，反而一直跌到今年8月。既然2006年11月佢？预测错误，点解我地要信呢次佢会预测正确？ 有智慧不如趁势，势起时加入，势尽时退出（寧买当头起，上升15％时不妨加入；莫买当头跌，回落15％时不妨退出）。
1980年至今美国住宅贷款上升一百多倍，由10亿美元升到今天超过10000亿美元，其中有几多住宅贷款将变成呆坏账？National Association of Realtors公布，第二季全美楼价回落7.6％，被银行接管？住宅楼较一年前上升三倍。加州Sacramento区楼价已回落36％、佛州？Cape Coral及Ft. Myers回落33％。瑞信估计，全美8.4％楼按者无力供款而变成呆坏账。
黄金都唔保值
美国7月份CPI上升5.6％，系1991年1月以嚟最大升幅，但金价却失守800美元。边个话黄金可保值？欧罗见1.4721美元，由7月15日1.6038美元至今已回落8.21％，唔系因為美国经济好转而系欧洲经济喺度转坏。美元一如其他？野一样由供求决定；当分析界睇淡欧罗时，佢地被迫睇好美元。德国银行估计明年欧罗区陷入衰退，以及GDP增长率由先前估计？0.8％降至0.1％。明年第一季前欧罗将减息1厘；反而美元唔会减息，上述系睇好美元？理由。白金较黄金22％跌幅更大，已达39％；鈀金跌幅更达到50％，上述唔会系技术性调整而系贵金属已见顶讯号。商品价格见顶主因系全球经济前景由稳步向前变成增长减速，甚至出现衰退，令商品供求关系逆转，由供不应求变成供过於求。因经济前景较為悲观，各类商品需求消费趋向疲软，形成生產商唔急於补充存货，商品便一下子由供应紧张变成宽鬆。投机资金因此大量流出期货市场，令大量投机基金被迫主动斩仓或蚀钱出局。 贵金属同基本金属由地下开採需时，今天回收技术不断提升，已淡化金属稀缺特性，例如白金接近100％回收。
上周沪深A股跌5.95％，成交创二十一个月新低，其中地產板块普遍下滑。媒体报道，7月份社保基金新开二十四个交易账户，市场人士期望社保基金入市。虽然第二季GDP仍升10.1％，主要嚟自政府投资基建项目，但人行警告经济仍会进一步放缓，令人民币跌至6.87兑1美元。 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 16 投资好似奥运夺金8月15日，周五。恒生指数跌232.13，收21160.58；成交489.6亿元；8月期指跌316点，收21021点；9月期指跌316点，成20951点。令人讨厌嘅期指倒挂现象仍然喺度。
今年证明对 Traders而言系极难赚钱嘅一年；VIX（Market Volatility Index）亦失准。相信系2002年后首次面对咁嘅恶劣环境，通常喺事情转好之前表现往往更坏，情绪走向极端事前好难捉摸，当愈嚟愈多人认为股市难玩时，极有可能引发恶性拋售，一般散户喺呢段日子最好持盈保泰，至于有亏损者大多赖股市难玩；踏入熊市二期系孖展客大量减少借贷嘅日子，形成股市成交额渐减。加上7月及8月乃传统暑假，投资者亦趁机会放假。
熊市二期仲未完
熊市一期通常喺非理性亢奋期出现，例如去年10月30日恒指31958点；一般跌幅大而且急，主要由获利回吐造成。差唔多所有股票皆跌只有极少数例外。成熟市场好似英美，熊市一期通常只有三个月左右，例如今年1月见底；香港呢类半成熟市场，拋售潮长一点，但好少超过六个月，今年3月18日完成熊市一期，进入熊市二期。
熊市二期特色系投资者认为热门股已拋售过分，加上经济本身仲未转坏，令资金大量流向热门股，引发熊市中最大一次嘅反弹，例如今年3月18日至5月5日26387点，反弹幅度达28.27％；熊市二期反弹另一特色系集中喺热门股，二线股反弹幅度反而好有限；喺正常嘅情况下，熊市二期内有三次到六次反弹，时间较熊市一期长。我老曹认为，3月18日起熊二至今未完成，熊二较大部分人估计嘅仲长。
牛熊市乃道氏理论，只系好简单咁分成三期而冇其它附件。由于比较主观，后人加咗其它方法去协助分辨牛熊市。方法有：一、指数如下跌20％或以上系熊市机会高达75％。利用上述嘅理论，恒指喺去年12月跌穿25566点（由高峰回落20％），便确认系熊市；二、移动平均数法。即50天线移动平均数跌穿250天（喺外国系200天），亦系另一确认熊市嘅方法，准确度达80％；三、波浪理论法，即一浪低于一浪。如恒生指数跌穿前浪（3月18日20572点）才确认。呢个系家吓仍有人认为唔系熊市嘅理由；四、三分一法，即2003年4月至去年10月恒指升幅三分一失守。由2003年4月25日恒指8331点升到去年10月30日31958点，一旦恒生指数低于24083点，便确认系熊市；五、根据O理论。牛市通常喺O二十二倍以上结束、熊市通常喺O八到十二倍才结束。熊市三期另一现象系热门股下跌，二线股唔跌（因熊市二期中二线股系咁跌，到咗熊市三期佢地跌无可跌）。换言之，熊市三期恒指O只有八到十二倍，同时热门股系咁跌而二线股唔跌先系入市时机。呢个情况依家都未出现，因此仲系熊市二期。
熊市有几长？最短三个月（例如1987年10月到88年1月），最长十三年零四个月（例如日本1990年1月到2003年4月），要事后先知。
花旗推介工商银行（1398），估计今年每股获利38.5仙，升57.5％，O十二倍，目标价6.3元；长江基建（1038）今年估计每股获利2.39元，升13％，O十五点一倍，目标价40.5元；阿里巴巴（1688）估计今年每股获利28.4仙，上升23.3％，O二十九点八倍，目标价11.25元；国寿（2628）估计今年每股获利64仙，减少53.4％，O三十七点三倍，目标价30元。富力地产（2777）今年每股获利1.25元，升19％，O九点三倍，目标价23.64元；美维控股（3313）估计每股获利3角，升74.9％，O六点二倍，目标价2.42元。
中证监再发功
年届七十八岁嘅著名经济学家吴敬琏教授对浙江中小企业讲话：当前中国经济发展中面临嘅难题，喺短期内解决系冇可能嘅。可能两或五年亦解决唔到；日本1990年至今仍无法从经济危机嘅阴影中走出嚟，所以浙商应做好长期作战准备。人民币汇价上升、工业原材料涨价及劳动力成本上升所造成嘅困局，两年甚至五年仍冇法解决；只有提高科技含量、唔好急功近利、唔好睇到乜嘢好就做乜、唔好盲目跟风嘅关键系做专做精，以及唔好盲目追求大才可成功。
中国经济刚完成出口及制造业黄金三十年，几时进入内需繁荣期？要慢慢观望。
沪深三百指数升0.17％，收2447.61。
中国证监会发言人8月15日就大小非减持问题响应记者时话，将会再出三招去稳定股市。一、引入二次发售机制，完善大宗股份减持市场约束、减震及讯息披露制度；二、可发行可换股债券；三、对国有股份建立实时监测系统、进行申报核实及确定等相应技术准备。
沪深A股由去年10月至今累计跌幅61％，好多投资者亏损累累，加上大量资金流出新兴市场及近期大小非解禁压力唔少。除此之外，中国南车IPO下周上市，恐怕又再引发新一轮嘅拋售压力。
1992年内地交易所重开之时系唔欢迎外国股份挂牌，直到今年8月6日上述条例先改变。纽约证券交易所希望成为首间喺上海上市嘅外资企业，汇丰同渣打亦希望返去上海挂牌（解放前喺上海挂牌）。外资到上海挂牌可能令去年10月开始嘅A股熊市延长，因为投资者喺比较之下可能将资金用作吸纳外来股票而减持A股。内地依家仍禁止资本自由出入、限制外汇买卖及阻止拋空，对外资企业喺上海上市仍有一定唔方便。
金价见788.65美元及白银见12.65美元。金价由3月17日嘅1032.7美元至今跌咗17％；白银由21.355美元至今跌咗40％；标普GSCI指数7月3日至今跌咗21％，代表商品价格已进入熊市。
英镑跌至1.8561美元，较7月31日跌6.4％，系二十二个月新低。
亚洲区外汇亦回落。菲律宾披索跌2.2％，见45.31兑1美元；新台币跌到31.4兑1美元，呢个系2月25日以嚟最低；新加坡元本月亦跌咗3.5％；马币回落1.4％，见3.346兑1美元。资金从四面八方流番去美国。
1966至82年美股熊市共十六年；1990至2003年日经平均指数熊市超过十三年；香港1967年股市起步到1973年见顶后亦上落好几次，另一牛市喺1983年先正式起步，呢段上落市亦长达十年（1986年才打破1973年嘅高点）。
上次商品熊市由1980年开始，喺2000年结束时亦长达二十年。呢次牛市系咪喺今年7月结束？要事后先知。
投资者切戒大口
美元兑欧罗升到五个半月内新高，见1.4762美元兑1欧罗，即系今年2月21日以嚟最高，但仲未肯定美元牛市系咪重临。因为美汇指数上阻力78点未破，未出现一浪高于一浪嘅讯号。毕非德、罗杰斯、格罗斯及索罗斯一直公开话睇淡美元，只有索罗斯喺今年6月转軚（唔系睇好，只系唔睇淡）。美元低潮喺今年3月经过一轮折腾后，7月份至转势，至今上升6％。以2002年到今年3月美汇指数回落38％计，至今升幅达6％可能只系熊市另一只脚。美国银行喺8月14日建议客户获利回吐。
终于全人类从decoupling嘅笑话中醒番，发现只系Delay。由日本到欧洲及由越南到四大金砖国，迟早受次按危机影响而唔可以分道扬镳。为避开美股回落而转投其它国家股市者发现自己损失仲大，7月份起资金回流（由全世界返番美国）令美元需求大增。
美国去年第四季GDP出现负增长，欧洲及日本今年第二季都系一样；美国7月份CPI上升5.6％，系十七年内最大升幅，再加埋中国经济软着陆；除咗中东及北非受惠高油价外，全球经济无晒乐土。德银估计，今年全球GDP上升3.7％及明年上升3.2％，即系明年较今年仲差。
欧洲央行对CPI嘅态度较美国联储局更为鹰派，7月份欧罗区CPI上升4.25％仲唔肯减息。第二季欧洲GDP出现负增长嘅国家：德国负0.5％、法国负0.3％及意大利负0.3％。英国仍上升0.2％，但担心第三季GDP出现负增长。
根据麦当劳包指数，欧罗较美元最少偏高50％；加上美元转弱已六年（2002年起计），各位如果唔同意我老曹嘅美元强势论，亦应该学索罗斯咁保持中立，而唔系好似其它世界名人咁做LAZY BOY。投资唔系一劳永逸嘅事而系好似每天起床漱口刷牙嘅例行公事，每天必需花十五分钟或以上睇睇数据，谂谂大方向有冇改变唔系乜都唔理。同时切戒大口（Big mouth），讲嘢过咗头而收唔番。无论你系毕非德、罗杰斯或索罗斯，你嘅见解同我老曹见解差唔多（Your opinion is as good as mine），直到事后证明边个准确为止。世上无先知，更加冇股神（衰神就供应过剩）。
美国人今年暑假欧游归来发现欧洲消费劲贵，令欧罗由7月15日1.6038美元开始回落！十年河东、十年河西。
所有银行资产负债表都系一边系资产，另一边系负债。只要资产大过负债便叫有偿债能力（Solvent），反之叫冇偿债能力。做到呢点嘅方法有：一、资产同负债不断咁上升；二、资产及负债唔升；三、资产跌价及负债减少。依家欧美各大银行嘅处景系资产跌价但负债冇减少；为防止银行陷入冇偿债能力，另一方法系增加股本（供股或发行新股），咁样股数便渐增，每股获利能力渐减，令每股市价下调。TAF（Term Auction Facility）还债期虽然由二十八天改为八十四天，上述公布只系将短期负债转为中期负债，仍然系负债并唔系资本，而TAF息率较贴现率2.25厘及联邦基金利率2厘高；作为银行自然免得过当然唔借TAF。要动用TAF嘅银行财政状况起码唔健康。
7月钢材价热轧铁平均每吨1106美元，上升56美元；Rebar 957美元，上升56美元；钢杆1095美元，上升35美元。8月仍有上升压力，估计每吨可再升10到30美元。至于9月起便唔明朗，估计未来三至六个月钢材价每吨可跌番80美元，即钢材价有机会喺今年第三季见顶，因明年煤及铁矿石供应量上升，踏入第四季钢铁厂开始放出明年期货合约。
中国工厂及地产投资，加上5月四川地震后重建，令中国7月份市区固定资产投资升27.3％，至72200亿元人民币（上半年升26.8％），即中国固定资产投资喺7月份仍全速进行，政府有大量嘅外汇储备去支持增长，唔使理会出口增长率放缓。估计呢次中国经济软着陆需时较估计嘅长。
长期锻炼唔好偷懒
全球六十六亿人口中，超过二十亿喺上周五晚上睇北京奥运开幕典礼，筹备七年费用3亿美元，超过一万五千人参加演出及欢迎来自二百零四个国家超过一万一千个运动健儿，向全世界展示一个现代化嘅中国，亦系改革开放政策落实三十年后嘅中国，虽然仲系穷但朝气勃勃。二十一世纪系中国人嘅！去年10月起，沪深A股进入内地股市重开以嚟最大嘅一个熊市。一如美猴王被困炼丹炉七七四十九日，受尽痛苦同折磨，先至炼成铜皮铁骨及金睛火眼变成齐天大胜。1929到32年美国华尔街危机后，到1937年一个全新嘅美国由大萧条中冒起，准备日后管治全世界。邓普顿1935年开始投资美股，当年佢嘅名句：「牛市喺最悲观嘅日子诞生、喺怀疑期长大、喺乐观期成熟、喺亢奋期死亡！」接近九十五岁嘅邓普顿喺生日前过身，留下上述嘅不朽名句。我老曹亦经历过香港多次最悲观嘅时刻，例如1967年离开学校到社会做嘢时，唔少亲戚及朋友去移民。我老曹因父亲早死，冇钱到外国读书兼移民，被人地批为喺香港死梗；1974年香港出现有史以来最大嘅一个熊市又以为我老曹死梗。经历过呢两次大难不死，反而养成不怕死嘅性格。响社会上学习精英致富之道，唔好学习佢地嘅生活习惯；学习企业家精神，而唔系佢地嘅风流艳史。
投资利润可以无限大，但亏损15％要止蚀，极限系20％。唔使怕波幅，波幅愈大，机会愈多。世上冇一帆风顺嘅致富法，却有点样将惊涛骇浪生存法。唔好将1万元变成2万元，呢个系小孩子游戏，谂谂点样将1万元变成100万元，甚至1000万元。年轻人应有冒险精神，但响出发前先好好装备自己。如果连太平山顶亦未上过，又点可以爬喜马拉雅山？切忌志大才疏，欲登喜马拉雅山前必先锻炼自己；世界上充满机会（1967年唔少亲戚及朋友话香港冇机会而去咗多伦多，事后证明佢地系错；1982年D同学话香港冇机会又证明系错；19*89年连至爱嘅亲朋亦话香港冇机会，同样证明佢地系错）。平均每个月出现二至五次机会，问题系你要把握得到。例如7月份拋空石油期货，你话可以赚几多？如果你冇长期锻炼又点样喺奥运夺金？Come On , Don't be a lazy boy!
投资愈后生开始愈好。二十三岁开始每月投资2500元到六十五岁已拥有1000万元。生活量入为出，投资要睇中长线。搵个良好嘅投资顾问（唔系股票经纪），多做运动、唔食烟、每天饮八杯水……月有圆缺、人有悲欢；牛市中保持平常心，熊市中持盈保泰。男仔约会女仔然后一齐使钱；慢慢买佢地负担唔起嘅嘢而陷入借贷，债上再加债最后连借钱畀佢地嘅金融机构都因呆坏账太多而执笠。解决嘅办法得一个──量入为出，开始储蓄。只系咁样一嚟全世界金、银、铜、铁及石油都要跌价，全球经济陷入衰退。Meredith Whitney系去年预见次按危机出现嘅分析员，佢家吓正预见上述嘅情况将出现。未来银行倒闭事件较Jack and Jill roll down the hill仲多。CNN报道加州过去十二个月出售嘅二手楼中，有63％系蚀本，以及拉斯维加斯60％要蚀本，最差系Merced 74.9％卖楼者系蚀本卖出。格蛇话楼价今年年尾见底？只系佢一厢情愿嘅想法。
T Boone Pickens今年八十岁。1951年佢喺地理学系毕业后加入Phillips石油公司；1956年同人地借咗2500美元做资本而搵到自己第一口油井；1981年佢嘅Mesa石油公司系全球最大嘅私人石油公司。今天佢已富甲一方，去年只系私人捐款数目已达2亿美元，估计佢今天财富达数百亿美元。证明成功同开始时有几多资本系冇关，而系有几多智能。 15.08.2008 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 15 次按烧到中国身上事实证明喺经济环球化嘅环境下只有延迟（Delay）而冇分道扬镳（Decoupling），美国次按危机慢慢喺欧洲及日本感觉到，至于中国嘅反应更激烈，出口放慢远超过美国，因中国经济49％活动由出口相关业务推动，仍系「单料铜煲」式经济（即热得快、冷得快）。唔似美国及欧洲等成熟经济已系多元化，任何行业对整个经济影响力都唔会好大。
8月14日，周四。恒生指数升99.39，收21392.71；成交611.54亿元。8月期指升134点，收21337点；中国海洋石油（883）升7.5%，收11.2元；中国铝业（2600）升6.8%，收6.8元；中国龙工（3339）升14%，收6.89元，因德银推介。
花旗推介港交所（388），估计今年每股获利4.68元，减少19.1%，O二十二点八倍，目标价137.8元；恒隆地产（101）今年每股获利1.75元，升241.9%，O十三点五倍，目标价34.34元；安徽海螺（914）估计今年每股获利2元，升29.6%，O十七倍，目标价42元。
沪深三百微跌0.05%，收2443.51。
美国7月份银行接管物业大升三倍，即系话美国房地产喺度恶化紧，其中内华达州最差、加州第二差及佛州第三差。
日本又面对衰退威胁 波罗的海干货指数连跌二十三个交易天，系2005年第三季以嚟最差。高盛估计，明年再回落40%，2010年再跌47%，因为干货轮周期见顶。虽然一连跌咗二十三个交易天，依家租金仍较二十年平均价高出两倍。
美元一个月内上升6％，挑战美汇指数去年12月嘅78点高位；呢个系2002年2月美元开始回落时所形成嘅下降轨阻力，由嗰年起计，兑欧罗跌幅超过50％，估计美汇指数喺78点争持。7月份美国零售业减少，系五个月内首次。唔包括汽油嘅7月份零售减少0.2％，减幅最大系汽车，减少2.4％。
日本第二季GDP收缩0.6％，再次面对衰退威胁。日本建屋商Urban Corp因无力清还23.5亿美元负债而申请破产，令日本银行股回落。日本楼市泡沫爆破后十八年仍有余震，影响之下Tokyu Land跌5.3％；NTT Urban Development Co.跌6.1％、Urban跌48％，至32日圆，以及Kansai Urban Bank因担心贷出嘅60亿日圆无法收番而跌10％，至52日圆。
欧洲第二季GDP跌0.2%，欧罗汇价高企令欧罗区经济陷入不景气。
英国面对滞胀，估计CPI短期仍企喺5％，然后明年跌到2％。英镑有减息压力而令英镑急跌。英伦银行警告，明年英国嘅GDP可能冇升幅，甚至出现一季或两季嘅负增长。柏克莱跌7.1％、莱斯银行跌6.2％、皇家苏格兰银行跌6.4％、Enterprise Inn.跌11.2％、马莎跌10.1％、DSG跌15％、ITV跌10.1％及Punch Taverns跌11.2％。伦敦West End租金喺度回落紧。酒吧、写字楼及商店系英国最昂贵嘅物业，今年下半年亦面对租金回落（价格早就跌咗）。
8月14日中国海关总署发布分析报告指出，今年首六个月中国货对美国出口增速首次降至单位数，上半年出口1167.9亿美元，增长8.9%，低于总体外贸出口21.8%，较去年同期低9个百分点，系七年内首次得单位数增幅。其中广东省跌8个百分点、江苏省跌22.9百分点，上海及浙江回落7.6及8.7个百分点。四大地区对美国出口占中国出口美国总值75.7%，其中服装系负4.8%增长、手机负28%增长、塑料负28%及玩具负5%增长。美国已成为中国第二大出口市场，可见次按危机对中国出口美国嘅影响好大。
联储局要谂计 中国上半年石油存量六百万公吨，产品存量最少四百万公吨，因政府要求较高嘅存量；下半年需求估计较上半年升6.7％略少。估计全年嘅需求上升4.8%，因油价高企及中国GDP增长率放缓；IEA估计，中国下半年石油需求将增加6.2％，需修订；相信下半年需求只有4.5％增长，较IEA估计每天少十二万五千桶。令全球下半年新增需求由每天九十六万桶，降至每天八十四万桶。上半年中国石油入口升13.6％，如非增加存量，估计入口只上升6.9％。理由系中国石油储存设施新起好，为咗应付奥运而将存量上升到足够应付十五天嘅消耗。如上述嘅估计正确，年底油价应喺每桶100到110美元。今天油价止跌回升、金价反弹及道指回落，因8月8日止原油库存减少四十万桶，汽油库存减少六百四十万桶。
至今为止，全球金融机构已为次按拨备5000亿美元，估计仍需拨备10000亿美元。上述亏损可令消费（C）及投资（I）减少；美国政府今年5月退税后，7月份嘅财赤已超过1000亿美元，全年财赤接近10000亿美元，未来进一步退税嘅条件唔存在；即政府财政政策（G）亦无法刺激经济。无论从C、I及G角度睇，再次引发通胀力量真系好有限。因美元购买力下降而引发成本推动通胀（例如2003年至今年上半年透过美元贬值而产生嘅通胀），未来亦必须由贝南奇发明新方法，才可抵销15000亿美元呆坏账所引发嘅通缩压力，联储局已透过TAF（Term Auction Facility）向银行提供二十八天到三十五天嘅短期贷款，数目已达8100亿美元去保持银行嘅偿付能力（solvent）。另外，联储局又创造了TSLF（Term Securities Lending Facility），令银行可以用难流通嘅证券作抵押，向联储局换取资金。TAF加TSLF令联储局已提供15000亿美元信用贷款畀美国各大金融机构，但仍然无法阻止金融业下沉，未来联储局仲有乜嘢新方法？
经济「单料铜煲」好麻烦 7月8日美国财长保尔森中东之行，相信系受到以科威特为首嘅中东国家放弃本国货币与美元挂钩嘅影响，至于佢答应咗乜？从最近美元走势系咪有一D启示？
美国楼价已跌咗20％，过去五年入市嘅三分一物业买家已变咗负资产；如楼价再跌10％，后果真系唔敢谂；熊至今未去冬眠，仲喺度搞破坏。格蛇话美国楼价明年上半年见底，理由系新供应减少及到咗可负担嘅水平；真系咩？
全球经济由楼价到消费信心及商业景气到零售数字；美国、欧洲、日本、中国及印度嘅麻烦喺度逐渐浮现。工业活动通常较信贷情况慢九个月左右，即今年下半年起先浮现，因来自美国、加拿大及欧洲嘅订单喺度减少紧。下半年对原材料嘅需求减弱，无论能源及原材料价格，宜利用每次嘅反弹作出售之用。日本极有可能已进入衰退期，佢嘅造船厂订单已面对取消；越南及南韩正以加息对付通胀，甚至响土耳其君士坦丁堡嘅建筑机械需求亦喺度下降。
近月股市方面因油价及原材料价格回落或有一定嘅支持作用，但今年下半年上市公司业绩肯定唔及去年下半年，明年上半年上市公司嘅业绩亦肯定唔及今年上半年，即系股市反弹后仍有回落嘅压力。
以香港为例，1973╱74年出口不景，股市一落千丈；1981╱82年出口不景，对股市影响力已减弱咗好多，今天出口只系香港经济其中一环。香港经济已由七十年代嘅过分依赖出口有关行业，渐渐走向多元经济，唔再系「单料铜煲」式经济。
熊二游戏唔易玩 展望下半年，石油及原材料价格因需求减少而回落，低潮喺明年上半年。股市底部可能同过去唔同，例如唔同行业喺唔同时间内见底，形成咗参差底机会好大。工业股唔少已由2003年起回落，经过五年回落期唔排除喺今年下半年寻底；内地零售股仍喺上升周期；原材料股可能喺明年上半年先见底；内地银行股同地产股要睇人民银行嘅决定。
大户出货未必系坏消息，亿万富豪Carl Icahn今年7月增持自己系大股东嘅房屋建筑公司WCI Communities 14.5％，该股7月29日每股市值1.31美元，四天后下跌至59美仙，跌幅达54.9％；呢间公司喺上周一宣布破产，亿万富豪喺一个月内冇咗1.13亿美元身家。因大户入货而唔用脑袋分析，肯定系连恤衫都输埋（Lose your shirt）。
熊市二期游戏规则叫做Hit and Run。喺唔稳定时间做唔稳定嘅投资，并唔系叫你投资自己唔识嘅项目，而系唔可以长期揸住（buy and hold）。只有牛市一期才可采用买入后揸住嘅策略。一般散户系咪识得捉熊脚？如果唔识都系持盈保泰好。因为Hit and Run游戏中，85％投资者都系输家，你可唔可以成为嗰15％！ 13.08.2008 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 13 商品牛市玩完8月12日，周二。恒生指数跌218.45，收21640.89；成交700.52亿元。8月期指跌315点，收21489点；9月期指跌300点，收21420点。期指倒挂现象继续存在而且在扩大中。
紫金矿业（2899）挫5.8%，收4.52元；招金矿业（1818）跌9.5%，收5.75元；江铜（358）挫5.1%，收10.5元。因金价跌2.6%至802.27美元，呢个价系去年12月21日以来最低；铜价再跌1.4%，收每吨56420元人民币。
李宁品牌将扬威海外
国家统计局主管嘅《中国信息报》近日发表题为〈2008年第二季度经济述评：市场不支持高房价〉嘅文章，受呢篇文章影响，香港中资地产股好似远洋地产（3377）、北辰（588）、富力地产（2777）、中国海外（688）、华润置地（1109）及上海复地（2337）皆有唔同程度嘅跌幅。
沪深三百跌0.52%，收2444.16。
中国人民银行前年至今共发行三组奥运纪念金银币，发行价8000元（人民币．下同），2006年第一组（两枚金币及四枚银币）一度炒至22000元，依家已跌至16000元；2007年发行一组，市价只得10000元。其它好似奥运火炬接力纪念章、历届奥运火炬金银条、纯金奥运十二生肖、奥运金银玉及奥运五福娃如意等都喺度跌价。甚至最近发行嘅奥运钞票，唔少投资者亦响过度炒作时被套住。奥运仲举行紧，有关嘅产品因过去炒得太高而回落。
中国政府嘅宏观调控首要任务已由「防过热、防通胀」，转为「一保、一控」。8月1日起调整部分纺织品及服装等商品嘅出口退税，系2006年下调出口退税以嚟首次回调。过去内地普遍受三率两价（汇率、利率及出口退税率；劳动力价格及原材料价格）因素影响，令工业股跌完可以再跌。踏入今年8月客观形势改变紧！商务部部长陈德铭表示，国家对劳动密集监管业所遇到嘅困难已表示关注，并同企业界及国际社会发出咗一个讯号！不过，仍系有保有压，除「一保、一控」外，另取消两高一监产品嘅出口退税，即高耗能及高污染嘅产品仍系政府力压。近期央行亦向商业银行发出指令，喺信贷方面可加大对中小企业嘅支持，全国性商业央行喺信贷规模基础上调5%；地方性商业银行可上调10%。人民币已连续十个交易天走低，创出人民币汇率改革以嚟最大一次贬值。
换言之，国家对制造业嘅态度已出现变调。由从前嘅打压改为稳定政策，适时微调。随住通胀率渐受控制，中央再次出手防止经济出现大幅下滑，包括进一步提高个人所得税嘅起点，同时又降低咗储蓄存款利息税去鼓励消费，以便中国经济喺降温过程中，GDP增长率唔好大起大落。
1972年嘅奥运会成就咗Adidas品牌；1984年嘅奥运会成就咗Nike品牌；今年北京奥运会否成就咗李宁品牌？李宁（2331）2004年6月28日喺香港上市，计划2018年成为世界第五大体育用品品牌。今次嘅奥运会，李宁企业系中国、西班牙及瑞典运动员嘅独家供货商。产品喺中国市场占有率10.5%（Adidas 15.6%及Nike 16.7%），估计李宁起飞燃点奥运主火炬后，中华民族嘅自豪感大增，令李宁品牌最低限度喺内地可同外国品牌有得争！李宁唔止喺1984年洛杉矶奥运会上一人攞咗三枚体操金牌（至今内地无人能破）；佢更系商业奇才，将名气换成财气，创立咗自己嘅品牌令中国人人向往，成为少数以品牌取胜嘅公司；李宁品牌下一步能否扬威海外？有人话呢次点火行动最少值四十亿美元。
油价确认熊市
美元由弱转强，国际油价由7月11日嘅147.27美元回落到114.45美元，跌幅达22%；中国A股市场大跌至近期新低，可能系反映中国经济减速；只有印度Sensex及香港国指7月份上升6.64%及5.01%；菲律宾上升4.76%算系表现唔错，其余都冇乜表现。前景展望系美国房利美及房贷美喺新会计法规下需集资750亿美元，而美国政府唔愿注资，令股价喺8月份再暴跌。
俄罗斯股市跌幅已超过20%同时只得八倍O，卢布亦大幅回落，外资正由俄罗斯股市大撤退。今天因宣布撤军而令股市及卢布汇价反弹，但已发出熊市讯号。
7月中美国证监会禁止拋空到8月13日到期，会唔会引发新嘅拋售潮？美国金融危机根深蒂固，令股市唔可能忽然间变成牛市。主因系金融业本身受房地产影响而产生极紧嘅信贷，呢一个因素令其它行业亦好极有限（金融业有经济脊骨嘅称号）。所谓分散投资（包括地区及唔同行业）最终亦避唔开金融业下陷所产生嘅信贷收缩影响。William Fries（管理178亿美元嘅Thornburgh International Value Fund基金经理）认为，今年下半年通胀率慢慢咁上升，经济慢慢咁放缓，情况好似水刑（water torture）咁，投资者D资金慢慢咁流失。减少承担风险夜晚可安心瞓觉！
尼日利亚事件、伊朗核武可能引发以色列与伊朗冲突、飓风警告、委内瑞拉动乱、土耳其油管事件，以及俄罗斯挥军入侵格鲁吉亚（两大产油国），但油价由147.25美元回落到114.45美元，跌幅超过20％，可以确认系熊市。喺上述嘅新闻刺激下，油价仍无法大升；美国汽油价格回落到每加仑3.81美元！美国系全球最大嘅石油消费国，根据国际能源机构（IEA）嘅数字，今年起美国对石油嘅需求喺度下降紧；好多人认为石油需求缺乏弹性，其实唔系，例如美国人改揸悭油汽车或唔揸车坐集体运输工具，以及冬季唔好将室内温度保持响二十五度，已可令石油再次出现供过于求。1980至2000年石油供过于求15％，可令油价由45美元跌至10美元。需求上升下又升到147美元；家吓石油已供过于求2％，系咪再次进入油价回落期？
中国生产商利润有暗涌
7月份英国通胀率升4.4％，较英伦银行嘅目标通胀率2％，高出超过一倍；英国7月份楼价指数回落到83.9（4月系94.7），系1978年以嚟跌幅最大嘅一季，理由系面对信贷收缩；零售业销量下降，加上估计10月份CPI可升上4.9％，令英国无法减息。
中国7月份CPI升6.3％，系第三个月回落（6月系7.1％），中国GDP增长率连续四季下降，证明中国经济进入冷却期。中国通胀率相信已见顶；估计到今年第四季可跌至4.5％；中国生产价格指数估计今年第三季见顶，但生产商同时面对世界经济增长放缓，利润亦无法回升。
日本7月份批发物价指数升幅系二十七年新高，上升7.1％（6月上升5.7％）。面对燃料及原材料上半年大幅上升，更多企业执笠。不过，日本银行无条件加息，因第二季GDP下降2.3％。日本造纸宣布9月起纸价上升10％。
摩根士丹利同意回购Auction-Rate债券约45亿美元，最迟喺9月30日开始。
黄金、白金及白银跌至七个月内低点，令商品价格进入咗熊市。金价由3月17日嘅1032.7美元至今已回落咗22％；白金及白银较高价回落咗36％及33％。标普GSCI指数由7月3日至今回落咗21％【图】，确认商品价格进入熊市。因此，早应减持资源股同能源股，今年上半年GSCI升41％，踏入7月3日至今回落咗21％，引发熊市讯号；愈嚟愈多讯号证明商品牛市已死！澳洲最大嘅黄金生产商Newcrest Mining Ltd、日本最大嘅镍矿公司Sumitomo Metal Mining、南韩最大嘅钢铁厂Posco及全球最大嘅矿公司BHP Billiton股价都系咁跌。
1971年我老曹第一次跟位大马主朋友入马场，佢话畀我老曹知佢只马赢梗，我老曹用咗500元（当年月薪只得1500元）买Win，结果佢只马跑第二，跑第二买Win系冇钱赔嘅，从此我老曹就唔再赌马，因为我老曹感觉唔到娱乐性，加上要花太多精神喺拣马上，甚至跑第二而买Win都冇钱分。过去一直同呢位大马主保持联络，直到1997年佢问我老曹借钱，礼拜六要我老曹到银行等佢；银行经理同我老曹倾计时问我等边个，当佢知道系等某某，佢话呢个大马主近日财政有问题，小心借出去嘅钱冇得还，于是我老曹离开银行，从此冇咗呢位朋友。不过，佢嘅拣马方法我老曹应用喺股市上又几有用。
六招拣股╱马策略
一、唔好场场赌；有心水先赌，冇心水就唔好赌。
二、跑第一叫Win、跑第二叫Place及跑第三叫Show，其它唔使理。跑马嘅目的系一场马中点样拣出第一、二及三；股票亦一样，要买就买龙头股，其它唔使理。
三、拣赢出嘅马难，拣会输嘅马容易；一场马如能剔除50%跑唔出嘅马，你便赢梗。其实买股票何尝唔系咁呢？森池兄亦经常喺恒指成分股中拣其中一半投资；策略就系嚟自呢位大马主。
四、大热唔买、大冷唔买。赔率少于一点二倍唔买，赔率大过一点五倍唔买；因为大冷经常跑唔出，大热亦经常倒灶，最好买半冷门（即中价股）。
五、孖T唔买、三T唔买及过五关者唔买，因为赢面极低。上述只系博彩唔系分析；换言之，期指、期权及衍生工具赢面不及股票。
六、Do your Homework。例如睇晨操、研究马匹嘅状态、品种及脾性等，唔同嘅场地及天气往往有唔同嘅结果。
上述六招赌马法系咪有用，唔清楚，因为1971年第一次输钱后我老曹便冇咗兴趣，反而将赌马嘅策略用喺买股票上，却发现几有用。
今天传媒纷纷患上政治狂躁症，保持独立思考及头脑冷静愈来愈重要。
电视机上观众往往问分析员某股短期点睇？我老曹常发笑。正确嘅答案系：「如果我知，都唔使上电视啦！」又或者系：「甚至我知，点解要免费话畀你知？」唔炒短线者系几十年经验累积嘅结果，其中95％同分析市场心理技术有关，系唔会免费教人嘅。正系会考状元年年有，股市炒手最难求。
我老曹从来唔信散户喺短线中有出色嘅表现，一如未经训练者又点样喺奥运中攞金牌嘅道理一样。 12.08.2008 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 12 中国慎防地产泡沫8月11日，周一。恒生指数跌25.87，收21859.34；成交575.89亿元。8月期指升64点，收21804点；9月期指升37点，收21720点，期指倒挂现象未见消除。
美国经济慨回落期估计伸延到明年（今年下半年GDP估计只得0.7％升幅），未来十二个月出现衰退慨机会高达51％（4月份曾估计高达70％）。估计今年慨CPI上升4.3％，利率估计喺明年3月前唔会上升，仲系2厘 工业股否极泰来？
7月份中国慨外贸盈余上升4％，至253亿美元，系四个月嚟首次回升，主因系内地工厂产品报价上升10％，开始将上升慨成本转嫁畀买家，搞到出口上升26.9％，至1367亿美元；入口上升33.7％，至1114亿元。高附加值产品好似电子产品慨需求仍上升，政府再次增加纺织品慨出口退税，加上原材料价格下跌，工业股系咪到咗否极泰来时刻？ 上海期铜跌至八个月内最低，10月合约报56940元人民币；新加坡3月期铜报每吨7375.5美元。铜价下跌，代表全球经济进入咗放缓期。 沪深三百继续下跌5.2％，收2456.81。中国铝业、江西铜业、云南铝业、紫金矿业、山东黄金及中金黄金亦跌停板。A股已跌至二十个月内慨低点；中信证券下跌8.6％，因上半年利润只升咗13％；北辰实业、东方航空及北京城建下跌10％。 沪深A股约六百只股份跌停板，占上市股份40％；跌幅超过5%慨约一千四百只。虽然国资委主任李荣融表示，国有股喺相当长慨时间内唔会大量减持，但投资者信心已冇晒，令A股P/E首次跌穿二十倍，渐同香港国企指数慨P/E睇齐。 Thomson Reuters公布，今年1月1日分析界对标普五百今年第二季业绩估计系升4.7％，4月1日改为负2％，7月1日改为负11.5％，8月11日再改为负22.1％；理由系AIG每股蚀咗51美仙，以及房利美每股蚀咗2.54美元。至8月8日止已公布业绩慨公司共四百四十九间。66％较估计中好、10％和估计接近及24％较估计中差；能源纯利升18％、科技升16％及必需品消费升15％；最差系金融负94％，其次系非必需消费负57％。
皇家苏格兰银行上半年蚀咗8.02亿英镑，系1960年代至今首次出现亏损，亦系英资大银行少见慨亏损。上半年供股集资120亿英镑后，仲要为信贷拨备59.3亿英镑。不过，市场反应唔差，股价升3.2％，见240.5便士，相信最恶劣慨日子已成为过去。去年佢与富通银行及西班牙Banco Santander联手收购荷兰ABN Amro银行，却撞啱美国次按危机，令三大银行都冇蚀钱。天有不测之风云，人生真系无常。 唔会有奥运后效应 7月16日开始慨股市上升，只系另一反弹而唔系熊市结束；7月中开始油价大幅回落，只代表经济衰退步伐渐近，而唔系另一繁荣期开始。喺熊市中，散户可以采取持盈保泰慨策略，静待熊市三期慨来临；亦可喺熊市中Keep your feet wet（保持30％资金喺股票市场炒上炒落，以便春江水暖鸭先知）；我老曹策略系后者，唔系点知熊市结束？世上无先知，只有事后孔明；奥运效应已证明咗唔存在，依家又有人推销慨奥运后效应亦系唔存在。奥运只系体坛盛事，既冇前效应亦冇后效应。虽然北京为咗奥运而投资一、二千亿元人民币喺配套设施上。由于北京过去慨配套设施不足，依家只因利乘便；相对于全国基建项目慨开支仍唔算多，股市既冇奥运前效应，应该亦冇奥运后效应。运动归运动，经济归经济。, ?, I% Y! }* r
R7 c3 l$ z0 y( O, w 美国纽约大学斯特恩商学院经济学教授努里尔．鲁比尼指出，今次次按危机美国付出慨代价可能达到3万亿美元，相当于美国GDP嘅20%以上。虽然已发出咗重大危机爆发慨讯号，但至今大家仍未能真正认识危机慨严重性，依家破产仍局限喺金融业，距离第二阶段仲有距离，未出现大规模慨企业破产及失业率上升。过去二十五年，美国经济喺信贷泡沫滋养下，增长日子已一去冇回头。个个希望炒股炒地产发达，家吓美国五千一百万间住宅中有八百万间已资不抵债，已失去自己慨房子，如楼价跌幅扩大到30%，将有二千一百万个家庭冇咗间屋，到时就真系大灾难。% 强项系捕捉大浪
入咗行四十年，我老曹发现赚大钱机会大部分唔系嚟自拣股（stock picking）而系嚟自大浪（Big Wave）。1969到73年我老曹蒙查查咁赚咗50万元，理由唔系我老曹晓拣股，而系咁啱遇上恒生指数由不足100点升到1774点慨大浪。1974年7月至12月我老曹输畀森池兄慨理由先系拣股经验唔足；我老曹当年买和记企业，由7元跌至1元令我老曹嗰50万元变咗10万元；森池兄却买和记地产，因为有15厘股息跌幅只得10％，令1974年12月佢嘅身家幸保不失。依家森池兄更系拣股专家，接近凤凰无宝不落，而我老曹仲醉心喺捕捉大浪（强调有智慧不如趁势；宁买当头起、莫买当头跌；止蚀唔止赚等）。
捕捉大浪系我老曹慨强项；至于拣股则系我老曹慨弱项（相信同自己慨性格有关，我老曹欠缺森池兄慨精挑细选性格）。但过去慨成绩亦唔错，例如逃过咗1981-82年嘅大跌市；1984年7月《联合声明》草签限制港府每年卖地五十公顷，我老曹认为三个政府（中、英及港）逼港人买楼发达；又好似1987年10月股灾我老曹亦能逃过。1989年六四事件后才重新入市；1997年投资英国，最近卖埋最后一间物业；2001年睇好黄金、资源股及货币（如澳、纽及加元），以及去年10月喺港股直通车谣传下再度减持港股。 1984年买楼，甚至唔识拣，到咗1997年亦可赚十五倍；反而喺1997年下半年买楼，任你点叻，2003年4月最少蚀咗50％；1990年曾劝王增祥先生放弃日股，因为「势」不在「我」；去年10月我老曹放弃喺英美慨投资，因为上升趋势完成。 1801至1831年英国钢铁及煤产量每年上升5％，到1900年英国系全球最大慨工业国；依家仲有乜嘢系英国生产慨？1890年美国由农业走向工业，1929年美国货渐行销全球，依家除咗高科技产品外仲有几多工业制品喺美国生产？1978年中国走改革开放路线，去年中国成为世界工厂；然后……每一个国家都有佢慨工业黄金三十年，但希望永远高速增长系冇可能。英国、美国、日本及中国都冇可能。工业完成黄金三十年后，经济便逐步走向大量消费期，英国及美国都系咁；日本人因为1990年前喺物业及股票市场蚀咗太多，搞到消费市场无法壮大，形成咗依家唔生唔死慨局面。
由1801到2000年整整二百年，英国及美国喺发明、科学、制造业及金融业等一直领先而获得全球惊人慨财富；不过，随之而嚟系财富减少期，最先系英国（第一次世界大战后已开始），依家系美国（科网股泡沫爆破后开始）。中国工业黄金三十年已结束，正过度到内需型经济后，进入另一繁荣期。英国由1800年开始到第一次世界大战爆发，繁荣期约一百三十年先退位让贤由美国取代；美国繁荣期由1890年开始到2000年见顶，约一百一十年；中国1978年开始至依家只行咗三十年，即最少仲有七十年繁荣期？未来唔系无风无浪而系波涛汹涌；如各位像我老曹一样，相信大浪理论，便应「任凭风浪起，稳坐钓鱼船」。未来投资宜集中喺东方而唔系西方。
中国慨困难系点样化解制造业头上慨「达摩克利斯之剑」？人民币升值、取消或减少出口退税、中外企业税制统一为25％、新劳动合同法保障产业工人慨最低工资、严格执行环保条例及中央三农政策等都系合理措施。只系咁样一嚟中国制造业必须告别廉价优势，进入产业升级期。九十年代慨台湾及东南亚就系避唔开「达摩克利斯之剑」，而令经济从此冇进步。1978年开始慨中国改革开放政策，提供咗三低一高慨有利环境（即低劳动成本、低地价及低税率，从而产生咗高利润）畀制造业。1989年六四事件后，中国政府为咗迅速恢复经济繁荣，更任由人民币贬值；令台湾、南韩、东南亚及日本厂商亦入嚟。2003年加入WTO后，全世界慨厂商都嚟咗，令中国慨制造业出现咗过分挤逼，大鱼吃小鱼慨生态出现；内地资源不胜负荷，只好向外入口，带动咗全球原材料价格上升。到今年中国已渐接近恶性通胀慨边缘，CPI唔受控制咁上升。今年起人行及早实施银根紧缩政策及人民币升值兼加息，喺通胀洪峰下，依家都仲未有造成广泛泛滥（A股由去年10月起大跌；内地房地产价格亦步入回落期）。/ 品牌不是用广告建立
我地要搞清楚，唔少成本系企业本来就要承担慨，只系中国政府为咗刺激GDP增长而冇严格执行。例如工人慨人工、福利及环保；出口退税原先系应付1997年亚洲金融风暴慨临时措施，结果此一措施却维持咗十年先修正。外资企业15％（内地企业35％）亦系唔公平竞争，已实施咗三十年。最初慨目的只系为咗吸引外资，依家外资太多要逐步取消，亦系正常。 八十年代香港弃制造业而万马奔腾咁走向房地产，作为一个城市慨后遗症已咁多（例如1997年7月房地产泡沫爆破后慨六年衰退），再睇睇英、美依家慨苦况，以及1990年日本房地产泡沫爆破慨后遗症。中国如果任由上述慨事件喺境内重演一次，真系非常士刁拔（1990年慨日本系无知；1997年7月慨香港系士刁拔、去年慨美国系故意。如中国政府继续任由内地房地产赚取较其他行业更高慨利润真系好士刁拔，冇得救）。任何国家或民族唔可能只靠房地产升值去发达，日本、香港、英、美及中国都唔得；楼价太高对国家或地区长期经济发展必造成重大隐忧，此乃我老曹一直反对香港实施联汇制度慨理由。可惜香港政府至今仲执迷不悟。 买楼可以发达？如果你用黄金响公元前429年喺罗马置业（当年罗马帝国进入全盛期），揸住一千年后仍未归本；跟住系欧洲社会进入黑暗时期。而我老曹阿爷嗰辈喺战后返番中国发展，只留低我老曹父亲喺香港守业，家族所付出慨代价亦唔想提（因睇错大方向系投资上慨死罪）。 依家中国制造业缺点系冇自己慨品牌（甚至未能成为世界品牌；因缺乏原创技术，一切核心技术都系入口）。冇R&D支持下，中国品牌点样打入世界市场？唔少人仲话品牌系用广告建立慨。广告固然重要，但建立品牌背后慨力量系R&D，广告只系辅助性质。有咗自己慨品牌，产品边际利润才可提升，才可化解「达摩克利斯之剑」。台湾及东南亚国家九十年代起经济唔可以再创新高，就系台湾及东南亚国家慨品牌无法打入国际市场，理由系佢地相信广告创造品牌；反而南韩却能建立国际品牌，理由系喺强大慨R&D下出现咗创新技术。最终中国经济可唔可以逃出台湾及东南亚慨框框，好似蚕蛹化蝶，更加精彩？就睇呢几年矣 11.08.2008 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 11 美国人难再举债度日 8月10日，周日。美元强势令油价重见115美元。商品价格回落，南非兰特亦大跌，因加息至12.3厘。道指上周升3.6％、标普五百升2.8％；原油价格则跌8％、铜价跌7％、金价跌6％。商品价格系咪7月见顶回落？
旧年8月出现次按危机后，悲观者曾认為今年世界经济会出现大衰退、乐观者则认為除美国外，其他国家可以decouple（唔受美国楼市影响）。一年过去了，除日本今年出现连续两季GDP负增长，美国去年第四季GDP亦修正為负增长，意大利第二季GDP负增长0.3％，德国有机会喺今年第二季GDP出现负增长。
不过，全球经济既冇出现大衰退，其他国家亦无法出现decouple，唔似1973至74年及1981至82年因油价高企而引发全球经济大衰退。有人认為引发1973至74年及1981至82年全球大衰退系由於美国过紧嘅货币政策，而非高企嘅油价。去年9月起美国将利率减到今年4月嘅2厘，成功阻止左全球经济大衰退出现。
如上述分析正确，就有另一问题出现：1974年通胀回落令利率下降，引发1975年经济复甦；1982年通胀率回落、利率下降，亦令经济响1983年复甦。今年商品价格由7月起大幅回落，可令第四季美国CPI升幅收窄，但第四季美国能否再减息？冇大幅减息刺激，又点样jump start美股、刺激经济复甦？道指120个月平均线系1566点，估计呢次只系由7月15日起嘅浪B反弹，阻力喺12845点。
战后婴儿想退休唔想供楼
1973至74年美国出现衰退后，日本同西德成為世界经济增长新嘅引擎（三头马车理论），令全球经济再繁荣。1981至82年衰退后，中国成為美国廉价货嘅最大来源，美国CPI升幅大减、利率下降，引发资產升值潮，令美国再次成為世界经济增长嘅大引擎。未来世界经济增长大引擎由谁担当？美国、欧洲受制於楼价回落期，已无力再做引擎；日本进入人口老化期，自顾不暇；中国GDP太细，无法拖动全球经济。根据以往经验，油价见顶唔代表从此天下太平，何况现水平油价下跌空间已有限。
房利美第二季亏损23亿美元或每股2.54美元，亦减少派息，令上周五股价跌9％，收9.05美元。房利美大部分亏损来自Alt-A贷款，主要嚟自四个州（加州、佛州、内华达州及阿里桑那州）。Alt-A贷款较次按好，但唔及prime贷款。Alt-A贷款只佔房利美总贷款10％，却佔其第二季亏损50％。从呢点睇美国楼按贷款仍在恶化，明年房利美及房贷美系咪仲捱得住？仍存疑问。
战后美国利率由低水平逐步上升到1981年。经过三十五年利率上升期，1980年三十年期债券有15厘息一年亦冇人够吉士买，因為人人相信利率将不断向上。1981年到2003年人们经过二十二年利率回落期，新一代又相信利率只跌不升，因此搏命借钱买楼，2004年7月开始利率向上升，仍无法阻止美国人买楼，直到2006年7月利率升至5.25厘，美国人抢贵楼行為才停止。
2007年8月次按危机爆发令短期利率下降，但战后婴儿步入退休期，唔似1980年代至2006年佢地步入三十五至五十岁，不但买第一层楼，同时有兴趣买第二间屋用嚟度假。2007年起战后婴儿发现房屋并唔系「储蓄」，佢地只想退休唔想供楼，却面对生活费上升而楼价却下跌，情况一如九十年代嘅日本人，甚至较日本更差，因為美国家庭负债率相等於2007年美国GDP 140％，今年才回落到100％（但却系因為断供）【图】。美国人再无法过举债度日嘅生活矣，因為：一、借得太多，已无力还债；二、美国人步入退休期，失去赚钱能力。不但美国系咁，英国情况更差，而且仲有欧洲。
商品牛市七年寿命机会大
近期油轮租金回落。石油生產商大量抛售石油期货合约去锁死利润（虽然油价已下跌15％），金价、铜价、铝价亦偏软，但仍较一年前高5％、14％及23％。如美国人开始减少消费，将令失业率上升及GDP失去增长动力（甚至负增长）。
根据TIPS（Treasury Inflation Protected Securities）显示，未来五年美国通胀率系向下而非向上。十年TIPS利率只有2.18厘，甚至较一般债券利率仲低（正常十年期债券息率3.94厘）。证明呢次商品牛市只有七年寿命机会极大。
美国汽车业进入挣扎求存期，唔少甚至可能破產。美国商场开始人流减少，餐厅生意亦开始差，因為美国人已经开始节衣缩食。
过去美国人无论买乜野，只要透过银行发行CDO（Collateralised-Debt Obligations）便可支付。信贷咁容易获得，理由系银行将CDO卖畀投资者便可收番资金，唔少CDO更获三A评级。2005年5月起连三A评级嘅CDO价格亦开始回落，当时大部分人仍唔為意。到去年夏季，CDO价格狂泻20％，引发更大抛售，结果才发现呢个市场好少人肯承接，令CDO价格一落千丈。就喺此时，核数师要求CDO必须按市价入账，银行因CDO跌幅太大，连资本充足比率亦出现问题，除拨备外更须集资；到今年CDO市场已接近死亡。过去十年透过发行CDO集资购买资產嘅游戏无法再玩落去，未来美国资產价格又点样再升值?!
赞助奥运推广品牌非人人有效 呢次通胀系咪同1968到80年一样（1980年3月美国CPI升幅达14.8％）？当年推动CPI上升嘅主要系劳工成本上升，但1980年至今美国劳工成本（扣除通胀率）却回落30％，理由系新兴工业国冒起，令美国嘅工序大量外判，从而令美国企业1982至2007年纯利一直上升，亦令美国温巴仙人口嘅收入佔GDP比重不断上升（造成贫富两极化）。依家同1981至82年唔同，当时商品价格回落，令美国进入减息周期；今次商品价格回落，美国利率却减无可减。就算油价回落到100美元一桶，仍然系高油价，只要油价响100至120美元牛皮，美国经济便无法复甦。
今年起中国经济进入软着陆期，估计明年GDP增长率降至9％（今年為9.8％）；CPI升幅5％，出口增长率大减，但内需未能完全取代，引发A股进一步回落（虽然A股长远而言睇好，但太早入市系死罪）。
今年奥运营销报告指出，六十二个北京奥运赞助商中，90％企业奥运营销至8月1日止未获成功，只有10％企业取得较好营销效果，佢地分别系强生、可口可乐、伊利牛奶、Visa、联想、百威及金龙鱼七家。其中又以强生、可口可乐和伊利牛奶成為最大赢家，品牌美誉上升60％；其他品牌美誉上升者有长城葡萄酒、UPS、阿迪达斯、松下、通用电气、麦当劳、中移动、三星、皇朝家私、海尔、中国网通、亚都、中国银行、青岛啤酒等，较经常性营销效果略好，其他品牌嘅成绩一如常规营销。
换言之，利用奥运去增加品牌美誉唔系人人都得（大部分唔得）。而2004年雅典奥运嘅一百四十四家奥运合作伙伴中，只有唔到30％企业响奥运项目上赚钱。赞助奥运大部分系蚀钱生意！
美消费料进入负增长期
截至今年3月止日本人外滙孖展户口开户数目较对上年度升92％，家吓已达一百二十三万户。佢地共抛空6960亿日圆（63亿美元），较一年前升13％。估计9月份，日圆兑1美元可见110，年底见112。估计明年3月底孖展户口可过一百七十九万个，抛空日圆将达9060亿日圆。
英镑已跌至二十一个月内低位，见1.9146美元，因為被接管嘅住宅单位较六个月前增加41％。BNP百利达伦敦分行分析员估计英镑可见1.85美元。今年英镑兑美元跌3.3％、兑欧罗跌6.1％。
12月期金见864.8美元，较7月31日跌6.3％。UBS AG估计，金价短期内可见850美元，因金价已连升七年，恐怕今年3月见顶。12月玉米价格跌4.4％，见5.182美元，上周跌左11％。11月大豆价格跌4.7％，见11.805美元，上周回落14％。连橙汁价格上周亦回落4.7％。
美元过去六年跌34％，系刺激商品价格上升嘅部分理由。小心近期美元止跌回升。
毕非德认為，自己嘅投资策略系85％葛拉咸同15％费雪。葛拉咸嘅价值投资法透过毕非德而声名远播，费雪则较少人知。1958年费雪写左Common Stocks and Uncommon Profits，佢自1950年代便持有摩托罗拉，到2004年过身前仍未卖出。摩托罗拉曾带畀佢唔少欢乐时光，但近年股价则不敢恭维矣。
Oppenheimer分析员Meredith Whitney指出，未来十二个月到十八个月美国消费将进入负增长期。Cheap Credit is a Thing of the Past！过去大量借钱畀冇还钱能力嘅家庭去买楼的日子已成过去。 08.08.2008 技术分析把握趋势最具优势 新浪财经：看了一些文章，感觉您很注重技术分析手段，善于用波浪理论分析点位，那么您认为中国股市完全靠技术是否可以做赢？
金学伟：价值、成长、趋势，是股票投资的三大基本要素。这三个要素缺一不可，是一个有机的整体。价值是基础，成长是先导，而趋势则是最终的落脚点。所谓万种行情归于市，价值也好，成长也好，最终都要通过趋势体现出来，才会有意义。
而在趋势的把握方面，技术分析无疑是最具优势的，至少它在趋势定量化分析预测上，是一般的基本分析所不具备的。而在所有的技术分析工具上，波浪理论在 趋势前瞻性以及趋势轮廓的整体把握，尤其是让一般投资者易于理解和把握上是最具优势的。这就是我为什么经常运用波浪理论来分析市场、表述市场的一个主要原 因。
而实际上，它在我整个市场以及投资分析中所占的比例并不太高，包括整个技术分析这一块所占的时间和精力也不会超过50%。更多的时候，我喜欢做一些市场的基础研究。
至于技术分析能否做赢，我想说三点。
一、任何一种方法，都取决于运用者本身的经验、素质和功力，就好比价值投资、成长投资也有做得好的、成功和做得不好的、失败的，技术分析同样如此。所 谓“文章有法，而无定法，运用之妙，存乎一心”。以我个人经验来说，要做好技术分析，必须“大处着眼，小处着手”。大而化之不行，看的太短小更不行。
二、一位美国同行曾经劝过我说，美国的证券分析师喜欢关门做技术分析，开门讲基本分析，这样看起来比较有档次。言下之意你也应该这样。不管这话对与不对，至少它说明一点，技术分析是当今股市最大的一个分析流派，不仅在投资大众中，也包括专业投资界。
三、任何一种方法，它的成功率还取决于运用者的多与少，用的人越少，其准确性越高。人人都讲价值，市场上就不会有价值被低估的股票。人人都讲成长，成长股一定是被高估的。人人都讲技术分析、讲趋势，趋势就会变成永动机而漫无止境，就不会有波段操作的机会存在。
当前选股要遵循两个“小”字
新浪财经：我看到您在2003年提出一个非常有意思的观点“大盘股适合投机，小盘股适合投资”。现在股市低迷，投资者又面临选股的机会，有没有什么好的建议？
金学伟：这是我帮一位朋友写硕士论文时发现的。当时我以每一年末收盘价为基准，将当年全市场所有个股都按流通盘大小分为10个规模组：从最大规模组到 最小规模组，然后计算各个股票的年度平均价，并以此为基准，统计各个规模组在1年期、3年期、5年期内的投资收益，以及在各个行情段内的投资收益。
结果我发现一个有趣现象：只要大牛市来了，最大2个规模组的投资收益一定超过同期指数涨幅；但从一个较长时段考察，最大2个规模组的投资收益则弱于指 数表现。同时还做了一个均方差统计，结果发现，最大规模组在收益的稳定性上并不占优，它们的波动率甚至高于较小规模组。
这表明，大盘股较适合于牛市中的投机，但其长期收益则比不上较小规模组，并不太好。为了避免A股特色，我还做了美国股市的相关统计，结果同样如此。
这就证明了一点，所谓大盘股适合于投资，小盘股适合投机这种说法只是一种理论上的构想，是人云亦云，以讹传讹的产物。明白了这一点，那么当前股市总体 上的选股策略实际上也就有了，那就是尽可能遵循2个“小”字：一是小型成长股；一是基本面有望出现重大改变的小型低价股。
基金经理从业经历应超过15年
新浪财经：对于机构在此轮下跌市的表现如何评价？他们的手法对于普通投资者是否有借鉴意义？
金学伟：发达股市基金经理的平均年龄45岁，平均从业经历超过15年。中国基金经理的平均年龄35岁，许多人入行才2、3年，有三分之一甚至才1年，即便是从业时间较长的经理们，大多数在此之前也只是一个行业研究员。
有一种说法：没有经历过一轮完整牛熊转换的投资者不会成为成功的投资者；没有经历过一轮完整经济循环的投资者，不会成为成功的基金经理。
一轮完整的牛熊循环需要多长时间呢？以中国股市来说，从1994年7月到2005年7月，是一轮完整的牛熊循环，历时11年。
一轮完整的经济循环需要多少年？我国经济的上一轮高通胀出现在1992年，到这一轮高通胀历时16年，这是发达股市基金经理平均从业时间超过15年的主要原因。
年纪轻，从业经历短，经验不足；胆大妄为，不知天高地厚，只知机械照搬一些似是而非的理论；把在通胀期间出现的高增长当作常态，并以此给予股票以更高 的估值；心态浮躁，进退失据；热来时热得蒸笼里坐，冷来时冷的冰凌上卧……所有这些，都和年纪轻，从业经历短，缺少历练有关。
列宁有句话：年轻人犯错误，上帝也会原谅的。更何况即便在发达股市，基金的投资业绩能够长期超越指数的也只有15%左右。在美国股市中，平均每年都会 有超过1000家，约占其基金总数8%的基金因业绩不佳而清盘的。所以对基金表现，我们要有客观认识，要有包容之心。
除了年纪轻，经验不足，还有两个因素也是造成基金进退失据的重要原因。
一是去年尤其是去年5月以后发了太多的基金，而且基金的规模太大。
在美国，除了指数型基金外，一般基金的规模都在10亿美元以下，按同样市场容量计算，我们的基金规模也应主要控制在10亿人民币以下。
基金的充分小型化有助于风格的多样化和投资行为的分散化，避免基金进出行为过于一致化而给市场带来的过大冲击。
二是目前的基金评级标准以及对基金经理的绩效考核方法也助长了基金的互相攀比，造成一窝蜂：你买我也买，你不跑我也不跑，你卖我也卖，生怕落在人后。 现在一些发达股市已经不太注重基金业绩排名，尤其是年度业绩排名，而是比较注重其季度市值的稳定性，这一点值得我们学习。
至于具体的操作行为，5000点以上坚决看多当然是错的。3000点以下坚决看空也不能认为是对的，但作为机构操作，“充足理由律”是一条主要规则，目前机构确实还缺少坚决看多的充足理由，所以从动机上也不值得过多责怪。
要讲机构手法对普通投资者的借鉴意义，我想说两点。
第一点是关于个股的：对基金持有的股票，我们更需要关注的是它们刚开始介入的品种，尤其是从原来的1家、2家，增加到3家、4家的股票。
这种股票，无论基金看对了还是看错了，后市多数会有一段较好表现。因为供求决定中短期股价。
第二点是关于大盘的：在大盘趋势方面，要尽可能和主力持相反观点，因为真正重要的顶都是主力买出来的，真正重要的底也都是主力抛出来的。
本次调整在两个方面和以往不同
新浪财经：和前几轮牛熊市交替相比较，这次有什么特点？对于历史上的牛熊市，有没有比较深刻的回忆？
金学伟：本次调整在两个方面和以往不同。
一是在宏观紧缩的同时还有大小非解禁，这给市场造成了很大的供给压力。我绝对不能同意“大小非解禁不是股市下跌的主要原因”的说法，即便它不是，至少也是最主要因素之一。
我们知道，股票供给有绝对供给和相对供给两种。所谓相对供给是指高位卖出，低位买进；或低位买进，高位卖出所产生的供给。这种供给不会打破市场均势。 所谓绝对供给一是指原先没有的，新增的供给；二是指卖出后不再买进的供给。这种供给不需要很多量，只要在市场均衡天平的供给一端增加一点点，就足以打破市 场均衡。这是本次调整有别于以往历次调整最主要的原因之一。
二是在上一次调整中，整个市场的市值还较小，在最高点时的市值也只占GDP总值的60%；另一方面基金刚刚起步，还处在从无到有，从少到多的阶段。因此，虽然最终指数下跌了近60%，但调整的进程比较温和。
而本次调整之前的股票市值占GDP总值的比例高达162%；基金在经过一轮发展后，其规模和数量已经到达一个阶段性顶点，且基本满仓。因此，在调整 中，不仅市场的绝对供给压力大，而且相对供给压力也很大。尤其是在上一轮调整中起给市场带来缓冲作用的基金，在本轮调整中已成为最大的相对供给者。
总体上说，除了估值过高、企业成本上升导致的人们对公司未来业绩预期下降这两大因素之外，供求关系是本次调整的最突出矛盾，是主要矛盾的主要方面。一切救市措施、维稳措施都应从这方面着手，从减少供给这一方面着手。
中国股市存在内幕交易和新股审批两大弊端
新浪财经：您在中国证券市场风雨这么多年认为中国股市的最主要的问题是什么？曾经那些被人指摘的市场弊病是否有所改善？
金学伟：这方面我想说的是三点。
首先，这几年，我国股市在规范化、市场化、制度化建设方面已经取得了长足进步，这是所有投资者都有目共睹的。
其次，就市场交易条件、交易的公平性而言，我一直认为中国股民是全世界最幸福的股民。这一点估计绝大多数投资者都不会赞同，但只要他们了解一下美国的散户的交易条件，我相信也会赞同这一点。
第三，就目前来说，存在的两个主要弊端是：内幕交易和股票发行审批程序。
内幕交易是公开的秘密，而且其波及面之广，盛行的程度比十年以前更甚。这一点亟须下大力整治。
而股票发行审批上主要问题是速度太慢。我们知道，绝大多数公司都会选择在牛市中发行上市。尤其是到牛市后半期，想要发行上市的公司会急遽增加，审批速 度快的话，它们大多数会在牛市后期完成发行上市。这样一方面抑制了牛市后期的涨幅，使市场的估值水平不会上升到过高的程度；另一方面也减少了熊市中的新股 发行上市以及增发给市场带来的压力。发达股市中，熊市一来，IPO以及增发马上就大幅萎缩，主要原因就在于此。
而我们这里往往是牛市进行到一半时提出申请，最终却拖到熊市来后再来凑热闹，无端地增加熊市的供给压力，投资者叫苦连天，拟发行上市公司、拟增发公司也颇多怨言，有苦说不出。因此，改变审批办法、审批程序应成为中国股市下一阶段制度化建设的一个重点。
明年股指期货推出的时机才成熟
新浪财经：这么多年过去了，中国股市的参与者：上市公司、监管层、散户、机构投资者是否有了变化？在当前推出股指期货是否是一个好的时机？
金学伟：2002年，当第一次提出推出股指期货时，我发表过一篇评论《股指期货交易，我反对》，核心思想是：股指期货交易的前提是股票全流通，必须先 解决全流通，然后再推出股指期货，否则，股票就变成了筹码，股市就变成了赌场。这一观点遭到了一些人的攻击。一位期货界人士甚至扬言要把金学伟搞臭。
实际上，明眼人一看就很明白，这一观点完全是站得住脚的。而且从那以后，我一直坚信，股指期货一定会在全流通后推出。对此从2006年到今年，我已经 和朋友们打了三年的赌，每年我都坚信，今年不会。从这一点上说，我相信，明年随着大非的全面解禁，股指期货推出的时机也就成熟了。
新浪财经：现在有很多股民已经被深度套牢，可以看到许多网站的论坛里充斥着不理性的言论，对此您做何评论？
人是有情绪的，一些“不理性”言论实际上也反映了股民的一种情绪。一种看法，适当地宣泄一下不足为患，而且有助于身心健康。
我想说的只是：不要过多地沉溺在不良情绪中，尤其是对一些过激言论，要有适当的过滤能力。取其合理之处，舍弃其不合理部分。尽可能让自己保持一种良好状态，这样才有可能在机会来临时把握好机会，反败为胜 金学伟：一直有人说，基金可以稳定股市。我认为，基金并不能稳定股市。大规模开放式基金的产生一定会造成股市的大起大落。因为基金在上涨趋势的时候不断买入，在下跌趋势的时候不断卖出。基金从一个极端会走向另一个极端。 如果反弹，目标点位是多少呢？ 金学伟：关于反弹的位置，我觉得我们要牢记3300点。这个点位很可能会成为以后相当长时间的价值中枢。从理论上来讲，第一目标位是3300附近，第 二目标位是3300减去最低点，除以2，加上3300点，不如说下跌到2500点，我们计算得出为3700点。第三目标位是3300到最低点的点数，如果 是2500，那么就是4100。我觉得更高的点数大家就不用考虑了。我们应该忘掉6000点，我们把4300点以上的点数就当作这个市场从来没有发生过的 点数，我们把4300作为本轮牛市的最高点来看，这样我们对市场就会有更好的把握了 07.08.2008 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 07商品牛市几时完 中国迟早雄霸天下8月6日，周三。是日打风，香港停市，日股则大升；沪深三百微升0.69%，收报2721.69。外围方面，道指真正嘅顶喺2000年；纳指2003至07年嘅反弹无法高出2000年嘅水平。道指如扣埋通胀，去年10月嘅高点亦唔及2000年。2003至07年股市嘅上升及经济嘅再繁荣建基喺金融嘅再膨胀（Reflation）政策，透过CDO制造大量嘅信贷，刺激楼价上升，带动消费，令经济出现再繁荣；再膨胀所制造出嚟嘅再繁荣系借番嚟嘅，迟早都要还。去年8月嘅次按危机，CDO泡沫爆破咗，各大金融机构将手上嘅CDO大幅拨备（美林每1美元CDO嘅作价22美仙，另为买家提供75％嘅财务按揭，即系实收5.5美仙，其余数目日后收唔收到？有赖买家唔好出问题）。
以伊都唔想打仗
去年第四季美国嘅GDP已修正为负增长；今年第一及第二季透过减息及退税制造增长。美林分析员David Rosenberg喺7月7日估计，今年第三季GDP又见到负增长嘅机会好大；估计明年第一季嘅GDP又再见到负增长。虽然冇连续两季负增长，但出现绵延起伏嘅衰退（Rolling Recessions）。8月1日分析员估明年标普五百纯利只上升2％（7月1日仲估升8％），增长率及P/E亦下降（P/E高低由G增长率决定）。加上分析员习惯咗倾向乐观，因此明年纯利可能连2％增长率都冇。 油价由147美元回落到118.02美元，唔少人睇系好消息。以色列同叙利亚已达成咗和平协议多个月，相信以色列同伊朗最终亦可达成协议，因为两国都唔想打仗。一旦达成咗协议，油价见100美元（或以下）系可以预计嘅；不过，近期石油股跌幅好细（7月油价未跌，但石油股先跌，此乃我老曹喺7月睇淡油价嘅理由）。担心石油喺100美元以下（例如90美元）重建基础，而唔系真正改变方向。油价回落唔系供应上升，而系美国人（根据《巴隆氏》报道）连续十三个星期减少咗揸车（7月份暑假，路上行车里数较去年同期少咗2.2％）。7月27日美国交通部资料显示，过去七个月美国人减少咗揸车四百万里，最少系5月，较去年同期跌咗3.7％。
虽然地质学家估计，阿拉斯加近北极圈有九百亿桶石油储存，依家动工开采最少要十年后先有产量。
有人相信油价回落可刺激股市上升，但唔记得咗油价由2001年开始上升；美股由2002年10月开始上升。去年10月后美股回落，油价继续上升；甚至油价见90美元时，美股大方向仍然唔会改变，因2003到07年美股上升系透过再膨胀制造出嚟。五年再繁荣期由2003年开始，去年结束，例如去年嚟自再按揭产生嘅9000亿美元信贷，供消费者用咗，到咗今年上半年，呢支歌仔已冇得唱。透过减息（去年9月到今年4月）、退税（今年5月）及各国主权基金嘅注资，今年上半年总算过咗，下半年又点？Bridgewater Associates估计，金融机构喺次按亏损嘅数字高过1.6万亿美元，已公布嘅唔够6000亿美元，即系仲有1万亿美元呆坏账未宣布，到时连主权基金亦顶唔住。因此，全球性信贷收缩系无可避免。
上一个商品牛市由1968到80年共十二年。唔少人（尤其系罗杰斯）认为，依家商品牛市未完。历史系不断重演，但每次剧本唔同。我地唔可以将1968到80年嘅历史照抄一次。上一次商品牛市系日本及西德冒起，改变咗战后美国雄霸天下嘅局面。今次系金砖四国（中国、印度、巴西同俄罗斯），与日本及西德唔同，金砖四国中，巴西同俄罗斯系原材料嘅出口国；中国同印度亦唔缺原材料，只系到2000年时无法再应付高速出口增长，商品超级牛市系咪今年7月完毕？等时间去证实。
重建美国消费者还钱能力
值得注意系：一、欧美进入咗信贷收缩期，需求增长率喺度下降紧；二、中国嘅宏观政策出现咗大改变，唔再走粗犷型嘅出口经济；三、非洲加入咗原材料供应国嘅行列；四、今年原材料价格上升，但资源股股价唔升仲跌；五、资源价格上升太快引发咗需求破坏（Demand Destruction），例如美国人减少咗揸车。 1980年至今嘅环球化，美国制造业有80％已外判；以Nike为例，佢地只做产品研究及发展、设计及市场推广。生产则外判到世界各地（尤其系中国）。一旦产品滞销，佢地就减少订单，首当其冲唔系美国，反而系中国及其它新兴工业国。最后搞到美国衰退，好快感染到其它嘅新兴工业国。
次按危机爆发，唔系借钱成本太贵而还唔起，系美国嘅消费者还钱能力成疑！上述唔系减息可解决嘅问题，重建美国消费者嘅还钱能力，唔系一年，而系好长好长（日本用咗十三年；香港用咗六年）。
联储局维持利率2厘不变，相信喺今年内仍无法加息（去年9月至今年4月已减息3.25厘，今年6月CPI升幅达5％）。银行手上仲有七千亿美元嘅物业贷款，喺失业率上升5.7％（估计年底见6.5％），如上述嘅贷款有25％出事，银行界就要拨备1750亿美元。联储局过去接受银行界4000亿美元嘅Mortgage Paper，初期只系作短期抵押；7月30日宣布延期到明年1月，咁样即系话银行界无力赎回上述嘅抵押品。点解系明年1月？因为系大选后。估计上述嘅4000亿美元Mortgage Paper中，有20％可能出事；即系明年1月联储局需承担800亿美元嘅呆坏账。美国证监宣布阻止沽空三十天亦延长到大选之后！因此，有理由相信今年第三季GDP负增长之后，明年第一季美国GDP又再见到负增长！
战后嘅美国家庭负债，喺1952年相等于GDP嘅24％，到1965年相等于GDP嘅46％，上升咗接近一倍；由1966年起，喺呢个水平上上落落，一直到1982年起，再由呢个水平上升；到去年美国家庭嘅负债相等于美国GDP嘅98％。唔少人惊青美国经济已进入类似1966至82年嘅情况，嗰段日子系美国嘅滞胀期（GDP升幅有限，CPI大幅上升，搞到利率大升）。唔少人相信滞胀会重演，但商品价格由1968至80年出现咗十二年牛市，但今次商品价格由2001年10月开始已上升，并已完成5浪上升浪【图】。我老曹担心通缩大过通胀。
波罗的海干货轮指数由2003年1月嘅1.14，升到去年10月嘅10.8后，回落到今年2月嘅5.5，跌幅相当大。因中国入口嘅需求大增而令波罗的海干货轮指数喺今年6月见11.6，出现咗假突破后回落。因受过去年10月至今年2月回落后嘅反弹教训，家吓反而好少人睇淡干货轮嘅前景（虽然租金已系2002年嘅十倍）。我老曹开始担心干货轮租金由今年5月见顶后回落。 价值投资法陷阱
价值投资法（Value Investment）今年受到大屠杀。例如Legg Mason Value Trust过去十五年皆跑赢大市，今年却下跌41％，因持有大量嘅金融股；Fidelity Growth and Income Fund跌咗31％，理由都系一样；仲有30亿美元资产嘅Oakmark Select基金亦跌咗31％；40亿美元资产嘅John Hancock Classic Value基金跌咗41％。毕非德过去成功嘅方法系买入平股等候佢地成长嘅理论已全面受到质疑！因为依家计算机咁普及，信息咁平（接近免费），价值投资者仲有乜真知灼见？相信买入后持有嘅策略者去年10月至今损失惨重。美林证券分析员Richard Bernstein指出，大部分金融股都变咗价值投资法嘅陷阱。根据日本九十年代嘅经验，25％金融机构将透过收购、合并及破产而消失。今年能源股及资源股表现亦失色，因美国正进入1990年日本嘅情况，嗰D十八到六十四岁工作嘅人口每年减少0.2％而唔系过去嘅每年上升1％。 油价由2001年起到今年7月急升后Upside down，仲有一流金融股及资源股等。请问仲有乜嘢值得长线持有成世？
有人飞鸽传书，认为我地面对嘅唔系资产通缩（asset deflation）而系负债通缩（debt deflation）。债券大王格罗斯估计，其中50000亿美元嘅债务，受全球地产泡沫爆破，已产生咗10000亿美元嘅亏损，只系未公布。欧美国家人民面对地产信贷危机（日本早喺1990年开始；港人1997年第三季亦开始），要几多年先至搞掂？美国GDP每减少1％，中国出口可减少6％。中国政府决定咗减少对欧美各国嘅依赖，而改为靠自己，经济由出口带动改为内需带动，中国迟早进入第二个繁荣嘅大浪（由内需带动），但呢段脱胎换骨期好痛苦。几时先至练成铜皮铁骨及金睛火眼做齐天大圣（打遍天下无敌手）？
谢国忠担心奥运后效应喺中国出现，我老曹就唔太担心。因去年中国喺固定资产投资高达1.7万亿美元，北京只占480亿美元，其中80亿美元同奥运有关。未来中国兴建嘅项目众多，少咗80亿美元一年又算得D乜？去年10月A股回落嘅理由系中央政府阻止泡沫扩大（A股P/E见四十七倍便回落；日本1989年系六十六倍；香港1973年系一百二十倍）。如果中国出现奥运后效应，反令A股早D见底（例如今年第四季），唔使等到明年年中。
中国迟早雄霸天下
1890年美国人决心成为伟大嘅国家而着手兴建基建项目。1907年亨利福特发明咗Model A令揸汽车变得好容易，但缺点系每架生产成本1000美元，唔系个个负担得起；1913年佢发明咗生产线，透过流水作业，生产经改良嘅Model T，每架售价500美元，其后再减至每架280美元，令美国变咗汽车王国。加上洛克菲勒发明咗新方法提炼石油，令汽油变成好安全（唔会随时爆炸，今天电影上常见嘅汽车爆炸只系特技），成立标准石油公司；汽车加埋安全汽油唔单止改变咗美国，亦改变埋全世界。当年嘅过度乐观引发咗1929年嘅华尔街危机，令美国嘅经济大受打击；三十年代重建到第二次世界大战结束令美国雄霸天下。1978年中国人决心再次崛起，透过改革开放政策重建中国嘅基建项目，2007年10月A股狂泻。如参考美国嘅发展史，2020年中国应雄霸天下。因三亿中产阶级喺度冒起中。 六十年代美国嘅机构投资者喺发展初阶，股票投资中90％系个人（俗称散户），佢地嘅投资策略可以好极端，例如100％投入，甚至100％离开；1974年嘅美股大跌就系由极度情绪波动嘅散户造成。到1980年机构投资者占股票持股量略高出四分一；散户略低于四分三，1981至82年熊市跌幅仲好大。到2000年机构投资者所占嘅比重已超过50％；除散户所占比重较大嘅科网股外，道指或标普五百跌幅已唔及1981至82年或1973至74年。
到去年10月呢次跌市，个别行业跌幅可以好大，例如金融及地产股，但道指及标普五百跌幅并唔大，主因系机构投资者唔可能100％离开。换言之，愈多机构投资者参与投资，可大大减少股票嘅波幅。
沪深A股波幅咁大嘅理由，相信同股票90％由散户揸住有关。 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 06 中国决心打击通胀8月5日，周二。恒生指数跌565.17，收21949.75；成交639.9亿元；8月期指跌424点，收21968点，高水。唔排除周三港股止跌回升。 港灯（006）半年获利31.71亿元，升17.9％，每股获利1.49元。上半年嘅售电量减少1.7％，但因固定资產投资增加而令纯利继续上升，成為抗跌股；东亚（023）半年获利8.94亿元，下跌52.3％，响金融工具上亏损10.43亿元，另喺可供出售金融资產上损失1.98亿元，反而净利息收入34.83亿元，升26.1％，昨天股价回落8.3%；希慎（014）半年获利34.37亿元，升150.3％，嚟自物业重估產生嘅非现金收入利润，唔计物业重估，获利升18.2％，见6.05亿元。昨天中海油（883）跌6.3％；神华（1088）跌8.9％；中煤能源（1898）跌6.9％，因煤价喺澳洲跌8.2％，见每吨160.4美元。内地房地產股重挫，中国海外（688）跌8％及华润置地（1109）跌8.6％；因内地万科7月份嘅销售物业下跌左15％，相信内地楼市进入回落期。 日本经济又陷衰退 法国第二大银行法兴第二季纯利跌63％，但股价反而上升左4.5％，因相信最恶劣嘅日子已过去。 三菱UFJ第二季获利少左66％，至512亿日圆，股价亦升1.6％，见915日圆。 日本经济形势迅速恶化中，过去二季出口及工业產出等关键资料，再次发出经济大幅降温嘅讯号，日本好可能宣布2003年开始嘅经济复甦，依家又重新陷入衰退。6月日本嘅工业生產环比下降2%（整个第二季下降0.7%）。第一季都系负增长，系2001年以嚟首次连续两季负增长，即系日本工业界已陷入衰退，主要受出口降温嘅拖累。第二季企业嘅纯利较去年同期下降15%，70.9%人话日本经济进一步变坏，只得1.7%话会好转（最差系1997年12月，当年有72.1%人话会转坏）。 北岩宣布，半年蚀左5.92亿英镑，英国政府宣布将30亿英镑注资转為股份，以及将4亿英镑优先股转為股份去改善北岩嘅资本充足比率。 美国房利美及房贷美亏损估计一直维持到2009年第一季，今年房利美股价已回落70％，至11.83美元；房贷美跌78％，见7.52美元。更悲观嘅睇法系两房喺未来二到三年仲系蚀钱。 油价已跌穿120美元，上月睇油价200美元嘅大行分析报告唔知点自圆其说。美国股市喺2007年10月见顶回落；CRB指数喺今年7月相信已见顶（上半年仍升29％）。Oscar Gruss & Son Inc.分析员Michael Aronstein话商品七年牛市岩岩完成，有一至二年嘅熊市。2002年起嘅商品牛市到今年7月进入结局篇。 台湾7月嘅通胀率5.6％，系1994年6月以嚟最高。马英九上台后逐步取消燃料及电力价格嘅管制，加上受颱风影响搞到农作物失收。UBS估计，9月份台湾加息1.25厘（6月26日已加息至3.625厘）。 菲律宾7月嘅CPI上升12.2％，估计8月28日加息半厘（上次加息系7月15日，加半厘至5.75厘）。 铜价已跌至六个月内嘅低位，9月嘅交货价每磅3.44美元，好接近之前嘅低价（2月8日嘅3.426美元）。7月下跌8.7％，周一再跌3.9％。 金价亦跌至六星期嘅低位，见892.7美元，系6月26日以嚟最低。 大豆跌到停版（跌5.1％），每莆式耳12.95美元，亦系3月31日以嚟最大跌幅。由7月3日至依家回落左21％。 玉米亦跌5％，见每莆式耳5.555美元，6月27日至依家已回落左30％。 可可跌7.1％，见每公吨2783美元，亦系7月7日以嚟最大嘅跌幅。 甚至糖亦回落5％，见每磅13.42美仙，系7月17日以嚟最大嘅跌幅。 绵延起伏嘅衰退（Rolling Recessions）喺去年第四季已开始，初期贝南奇仲可以减息对付；如今年第三季嘅GDP又再出现负增长，便连贝南奇亦无晒符。5月份嘅910亿美元退税支票消费者已使完，6月份起美国嘅消费又再下降。利率已由去年9月嘅5.25厘，减至家吓嘅2厘，未来仲可以减几多？（日本过去将利率降至零，亦无法阻止衰退嘅出现。） 南非最大嘅矿务公司Anglo American过去两天跌左11％；Gold Fields一天之内跌左11％；南非嘅资源股踏入8月份大幅下跌。 澳元亦回落，纽元嘅跌幅更达4.3％，最近纽元减息0.25厘，估计9月11日再减息半厘，至7.5厘。由2003年7月开始嘅纽元滙价上升期，相信喺今年上半年已结束。CRB指数7月份已回落10％，周一再回落3.2％，系3月19日以嚟最大嘅跌幅（商品出口佔澳洲嘅总出口17％）。 商品价齐下跌 MSCI世界指数中一百一十七隻能源股皆回落，一百六十六隻矿务、农业及化工股亦回落，平均跌幅系20％。理论上跌幅超过20％便进入熊市，即8月份起全球资源、能源及农產品股进入反覆回落期。 成功嘅投资由高质素嘅资讯开始。去年8月次按危机所引发嘅宏伟及壮观嘅火焰渐被环球性信贷危机所熄灭。IndyMac银行被接管、房利美及房贷美失去左贷款嘅能力，足够令美国嘅GDP出现低增长（虽然未必出现连续二季负增长）。去年10月系股市嘅高潮；今年3月系金价嘅高潮；今年7月系油价嘅高潮。今年3月起SPDR金股被兑现，令三百二十五公吨黄金重流市场（最高峰时SPDR金股共持有六百七十三点四吨金）。周一Arch Coal跌6.14％；Peabody Energy跌6.07％；Foundation Coal跌6.85％。美国煤矿股嘅P/E已回落到十倍！通缩喺今年7月开始，令金、银、铜、铝、钢铁、铅、小麦、大豆及玉米等无一样唔跌。无形嘅手又喺度发挥作用，虽然原材料价格未来仍有死猫式嘅反弹，但大方向已确定系向下。 美国大建筑公司WCI Communities喺股价下跌50％后申请破產保护令，集团负债18亿美元，8月5日有1.25亿美元可换股债券到期更无力赎番，令股价下跌54.8％，收69美仙，收市后宣布申请破產保护令。 美国嘅房地產由1999年起步，2006年见顶，部分理由系因政府豁免左50万美元资本升值税（即升值少过50万美元嘅首次置业者，唔使畀增值税）。美国楼价泡沫喺2006年7月爆破，至今达两周年。 山东省政府透露，山东电网最大电力缺口达1022万千瓦，接近全省电力需求嘅三分一，依家缺口仲可能进一步加大，更可能危及整个华北电网嘅安全。7月份全国有十六个省级电网用电负荷创左歷史新高，主要系电煤紧张。以山东省為例，多数主力电厂嘅电煤库存低过七天警戒线。国家决定為避免引发全国大停电，必要时切断山东省嘅全省供电。上述嘅情况喺2006年亦发生过，因河南省负荷太重可能引发全国大停电，而果断地切断左河南省供应，避免引发更大范围嘅停电。暑假各位如去山东省旅行时小心面对全省大停电。 中国第一条高速铁路──京津城际铁路喺8月1日开通，最高时速去到350公里。将北京及天津两大直辖市相连起嚟，全长只得120公里，即唔使半小时就到。 第二条系由哈尔滨到大连，全长950公里，最高时速系300公里，经长春、潘阳及大连到北京，即三小时多DD就走完。 另一条系由北京到上海嘅京沪高速，全长1320公里，时速330公里以上。 第四条系由北京经武汉到广州嘅京广高速铁路，全长2200多公里，依家已开通左武汉到广州嘅980公里，估计2012年会全部建成，到时北京到广州只需九个鐘。 除左上述外，长三角东南沿海一直到珠三角，建成一个沿海嘅通道已动工，完成后把长三角同珠三角大部分嘅城市联接起来，成為城市间人流及物流嘅通道，标準时速系250公里。 换言之，四到五年后，中国将建成四通八达嘅高速铁路网络，把中、东及西区连接埋，大大改善左家吓发展失衡嘅状况。 沪深三百指数跌2.53％，收2703.08。 谢国忠话奥运泡沫穿左，中国可能出现后奥运症候群。即系大型奥运基建完成后，大量观光客离开后，奥运主办国嘅经济成长多半难逃减缓命运。较严重嘅系1988年汉城、1992年嘅巴塞隆拿及2004年嘅雅典。中国更提早争住离场，令去年10月起沪深三百指数回落。 三次通胀歷史 改革开放以嚟，中国出现左三次高通胀期。 第一次系1988年通胀率达到18.8％。价格上升主要系农產品、生活上嘅消费品及一般嘅工业商品好似洗衣机、冰箱及电视机等。主因系受管制价格与市场价格有差距，造成有办法嘅人从受管制价格制度中取得產品，到市场上出售（俗称倒卖）。政府為左打击倒卖嘅行动，宣布开放受管制价格嘅產品市场，引起领取固定工资嘅人不满，最后出现1989年嘅六X事件才告终。六X事件后，因中国嘅產品喺出口上受外国无形嘅抵制，令国内供应一下子充足，不但消除左内地通胀，连GDP增长率亦急降。 第二次系政府為左重新刺激经济，任由人民币喺外滙调剂中心贬值；透过贬值，出口渐恢复增长，但人民币贬值令1993年嘅通胀率达13％。朱鎔基上台后关掉外滙调剂中心，将人民币订喺8.7兑1美元及宣布今后人民币许升不许跌，并任由1994年人民币嘅利率狂升。1994年10月内地通胀率一度升至24.1％，但利率亦急升；最终高利率战胜左高通胀率，1994年11月起通胀率一直下滑，到1995年经济又再复甦。 第三次系事隔十年，2001年起美元利率下降，2002年起美元滙价下降，人民币滙价同美元掛钩亦因此下降。2003年中国加入左WTO，產品可行销全球，令中国出口急升。中国本土资源唔足以应付出口嘅需求，只有向全球入口，刺激左全球资源类產品大幅上升。虽然2005年7月起人民币开始升值，但升幅甚至唔及欧罗；出口继续高速增长，中国对全球资源嘅需求继续上升；加上流动性过剩刺激内地嘅房地產及股票价格上升，咁样一嚟不但外需狂升，内需亦好大。 借鑑美国经验 2006年下半年起人行逐步加息兼提升存款保证金率，去年10月17日起沪深A股开始回落，但由於去年8月美国次按危机嘅出现，令联储局再次放宽银根兼减息，美元周围流窜将渐受控制嘅中国通胀率再一次推高。油价由去年8月嘅70美元，推高到今年7月嘅147美元！ 虽然系咁，中国紧缩嘅货币政策加上逐步取消（或减少）出口退税慢慢生效；今年上半年中国嘅出口增长率渐放缓，同时美国GDP增长率亦大幅下降。如无意外，通胀高峰期亦逐渐过去，唔少虚高资源性產品价格首先开始回落；中国逐渐度过改革开放以嚟第三个高通胀期。参考上两次通胀情况，唔排除中国另一经济向上期喺明年上半年（最迟喺明年下半年）开始。 1979年美国通胀率达11.3%，当年10月雪茄伏上任，将存款準备金率提升到8%；贴现率上升至12%；联邦基金利率由12厘加到17%。 1980年3月14日宣布信贷增长率控制喺6%至9%，并将存款準备金率升到10%（消费信贷準备金率15%）。不过，1980年CPI升幅仍达13.5%，GDP出现负增长0.2%，令卡达总统无法再连任。1981年1月列根上台后支持雪茄伏将利率提升到20厘，高出当时通胀率5厘。同年8月宣布削减个人及公司嘅利得税及鼓励储蓄，下半年CPI开始滑落。到1982年年底CPI升幅只有3.8%，引发左美国另一次长达二十五年嘅经济繁荣期。 中国政府有冇当年列根总统嘅决心同毅力，透过加息及减税，全力打击通胀而孕育未来长期经济繁荣期！ 05.08.2008 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 05中国要有自己品牌8月4日，周一。恒生指数跌347.68，收报22514.92，成交490.65亿元；8月期指跌487点，收报22382点，低水。
滙控（005）公布业绩，纯利跌左29%，唔太差；恒生（011）亦公布左业绩，纯利只升2.22%，反而有D令人失望，股价跌左2%，收报155.4元。市场将因应业绩嘅公布而作调整。踏入8月系香港业绩嘅公布期，各公司因应业绩嘅公布而股价有调整。
比利时富通好日子来临
中国铝业（2600）跌4.1%，收报7.41元，因氧化铝嘅售价由每吨3500元人民币，下调至200元；利丰（494）下挫3.4%，收报25.5元；思捷环球（330）跌2%，收报80元；中石化（386）跌2.3%，收报8.1元；南方航空（1055）跌4.8%，收报3.38元；中远太平洋（1199）跌5.8%，因波罗的海乾货运指数连续十六天下降；鞍钢（347）下挫5.4%，收报14.66元；马钢（323）跌6.3%，收报4.6元，因政府宣布节约行动。 沪深三百回落2.38%，收报2773.15，二十六隻上升，二百六十四隻回落，因冇实质嘅利好因素，加上奥运在即，奥运嘅概念逐渐失效。
比利时最大银行富通去年第二季净收入8.3亿欧罗（较去年同期16.2亿欧罗减少49％），较十二位分析员估计嘅6.92亿欧罗為多。
自去年4月宣布收购荷兰ABN Amro银行至今，富通嘅股价共回落左65％。上月由Herman Verwilst取代左前CEO Jean-Paul Votron，8月1日宣布再提升Gibert Mittler做CEO嘅特别顾问，相信富通最恶劣嘅日子渐成过去。
根据FC Universe嘅资料，美国上市五千五百多间公司中，已有二百一十六间话第三季每股纯利下跌；九十七间话每股纯利上升。用97除216得出负2.2比率，较今年第二季之前嘅负1.7比率更差；以标普五百為例，四十五间已话每股纯利负增长，三十一间系正增长，以31除45得出负1.5（即大企业比率系负1.5，较今年第二季前嘅负2.1较好）。
分析员喺4月1日估计今年第三季纯利升17.3％；7月1日改為升12.6％；上周又改為11％；本周8.2％。其中变化最大系金融业由7月1日负4％，改為负28％。
从上述嘅数据睇，今年第三季业绩展望亦唔系好乐观。其中二线股嘅纯利展望较大企业仲差。
美国经济相信唔会出现官式衰退（即连续两季GDP负增长），但低增长就无得避免，长达二十年嘅消费高速上升期面临结束，加上2008／09年度财赤高达GDP嘅5％，新总统上任后，欲利用财政政策再刺激GDP增长嘅力量已极為有限。美国经济正步入唔生唔死期。
1970年至今嘅六次衰退，美国工人生產力只上升0.8％，但去年第四季至今，美国工人生產力却以2.5％嘅速度上升。上述嘅情况令人困扰；有D分析员认為，今次美国经济唔系衰退只系转移，由房地產及金融业转左去出口工业，理由系美元弱势。
战后至今嘅经济愈来愈多元化，经济愈来愈环球化，加上电脑普及及供应链嘅充分发展，搞到D存货保持喺最低嘅水平；类似1973至74年及1981至82年因存货滞销，而引发经济全面衰退嘅局面唔易再见到，新经济（New Economy）令资讯科技设备喺各行各业被大量採用，市场对景气嘅迅速反应令全面衰退喺理论上唔会出现。例如美国GDP增长率放缓到只得零增长，同时中国嘅GDP仍可保持8％增长；结果系美国房地產走下坡，但製造业及出口业来自中国及印度嘅需求而保持住兴旺。反而人民币升值、工资及原材料上升，令中国嘅製造业及出口业增长率放缓，同时又令中国嘅零售业繁荣。
愈嚟愈多国家加入WTO及经济愈来愈多元化嘅结果，就系经济再冇明显嘅盛衰循环。取而代之系行业性盛衰及地区性盛衰（例如1997年亚洲金融风暴下，东南亚一塌糊涂，欧美却欣欣向荣；今年欧美一塌糊涂，但原材料出口国嘅GDP仍保持高速增长）。
投资者脱离四大情绪
做投资必须与时并进，千祈唔好出现老干部遇上新嘅问题——唔知点好?!例如越南共產党领袖面对7月份CPI升幅达27％，唔知点样好，如果把利率扯上29厘，越南经济全面崩溃；反之，唔加强控制恶性通胀，造成嘅破坏好得人惊。 今天东南亚国家互相依赖，再唔似1997年前过分依赖美国去吸收佢地嘅电子產品及纺织品，形成左美国GDP增长率放缓，对东南亚国家打击较1997年美元滙价转强少左好多；例如马来西亚同印尼本身亦系原材料出口国，今天嘅泰国央行行长Tarisa Watanagase亦较1997年嗰位富於经验，佢明白有信用嘅中央银行未必系受欢迎嘅中央银行（严父出孝子，名师出高徒；好嘅分析员未必受欢迎，受欢迎嘅分析员唔一定系好嘅分析员）。
展望股市，我老曹仍认為系熊市二期，极之波动，作為投资者必须好好控制自己嘅情绪，莫太喜亦莫太悲。股市必须吸啜大量嘅投资者入市，然后先至出现另一次嘅大屠杀。作為投资者必须脱离恐惧与贪念，以及希望与歇斯底里四大情绪先可以成功。每次高潮过后，旧领袖股必死亡，喺新领袖股诞生前，大市死气沉沉。
1950年代，美国著名嘅经济学家路易斯最先提出2元经济理论。佢认為发展中国家，随着劳动力及其他资源，由传统农业转向工业化过程中，令剩餘喺农业嘅劳动力日渐减少；最终出现喺农村工作嘅收入及进入城市工厂工作嘅收入拉平，便会出现製造业劳工嘅成本急升，引发过度劳工密集型產业倒闭，此乃著名嘅路易斯拐点论。
自2003年开始，珠三角开始面对路易斯拐点；自1980年起，中国嘅沿海地区迅速工业化，同时来自农村嘅劳动力长期供大於求，形成1980到2003年呢批民工嘅收入喺扣除通胀后基本上冇变化（劳工供过於求，资本家点解要加人工？）。随着长三角出现及开发中西部地区，令农村嘅剩餘劳动力有了更大嘅出路；沿海地区嘅城市化进程加快，亦提供左大量嘅服务业职位，终於到左2003年路易斯拐点喺珠三角出现。依家加入人民币升值、原材料涨价及物流成本增加等因素，将加速过多劳工密集型嘅產业倒闭，令劳动力出现重新嘅分配。
内地中小企今年难捱
作為珠三角地区嘅厂家，唔好希望劳工成本重新下跌；上述系冇可能出现嘅事。应走南韩之路，由世界工厂转型為世界设计室及世界名牌原產地，走自主创新及品牌建立嘅路而唔系低成本及廉价货嘅路。 对中小企业嚟讲，今年天气特别冻，既有雪灾又有四川大地震，毫无疑问中小企嘅严冬已嚟到。生產成本不断上升，需求却喺度下降，令成品加唔到价。再加上央行採取紧缩嘅货币政策，相信今年下半年同明年上半年系内地中小企嘅严冬，捱得过嘅日后仲可以生存及壮大，捱唔住嘅将因资金链断裂而搞到停產或破產。一场极之严峻嘅考验已开始。高能耗、高污染及高劳工密集嘅企业将面对淘汰，让位畀先进嘅製造业。
《国际先驱论坛报》嘅专栏作家Howard W. French认為，过去一代嘅中国人透过克苦耐劳而取得奇迹般嘅成就，做左好多仍喺贫困中国家嘅榜样。不过，佢认為中国嘅模式已到左极限。依家不但唔好再夸耀中国嘅模式，而且应摆脱过去嘅观念，才能有更大嘅成就。中国人再唔可以透过刻苦耐劳而创造更大奇迹！过去中国嘅改革开放政策适逢全球化浪潮开始而取得莫大嘅成就，当全世界其他落后嘅国家都希望抄袭中国嘅模式时，呢个方法已行唔通。中国未来必须走自主创新及品牌建立之路。
慢慢等A股V形底
我老曹话1967至97年可以揸货赚钱（Buy and hold）；甚至喺1973年3月1700点时入货，只要有耐性，揸到1997年恒指见17000点时出货，仍可赚十倍。1997年起，赚钱嘅方法系放眼世界及胸怀祖国。既可喺1997至2000年3月外国科网股身上赚钱，亦可喺2000年起内地资源股身上赚大钱。今年喺2008年，时光永远唔会倒流，未来赚大钱嘅机会喺边？唔使灰心，It is still a Wide World of Great Opportunity，但机会唔喺美国亦唔喺西方国家，而喺中国嘅中產阶级冒起。美国只得三亿人口，欧洲区亦差唔多；日本得一亿二千八百万，三个加埋亦只得七亿；中国却有十三亿人口，再加印度嘅十亿，两大国二十三亿嘅人口正由贫穷走向小康，再由小康走向中產；仲有东欧、中东及东南亚等。中国经济正由出口及製造业為主，急速转向内部消费。我老曹预测一个V形反弹迟早喺内地出现，今天只系耐心等候股市嘅V底。我老曹喺1974年7月恒指460点时入市，而唔系喺12月150点，令我老曹后悔左一生。因此，内地Ａ股唔好太早睇好，点样捕捉早唔会早迟唔会迟嘅机会呢？9月我老曹将喺研讨会上同大家分析，请留意本报嘅广告。后市展望系油价跌破100美元同升穿200美元，可產生两个唔同嘅2009年。因此，需要D时间观察。我老曹嘅想法系Invest because of China, but not in China！（投资系因為中国，但唔系投资中国。） 一如Peter Bernstein所言划时代嘅改变将会出现。例如1929年、1966年及1982年，旧嘅投资方法渐渐死去，新嘅投资方式出现。未能了解潮流嘅改变者喺1929年股市大危机中没落，由新生一代取代；1966年未能了解通胀来临威力者亦被淘汰；1982年信贷膨胀嘅时代来临而冇好好利用者亦出局。今天我地正面对东西方地位改变，东方冒起而西方下沉嘅新旧交替期。西方嘅经济面对楼市泡沫及信贷危机而陷入绵绵不绝嘅衰退期（情况好似九十年代嘅日本）；东方经济正进入脱胎换骨期，逐渐由出口及製造业改為内部消费，未来二十年中国嘅GDP仍可保持每年6％实质增长！至於沪深A股熊市可能喺2008年年底或2009年上半年结束，并进入漫长嘅牛市，因為未来有三亿至五亿嘅中產阶级人口喺中国出现，2008及09年只系青黄不接期。
参考2000年3月至02年10月嘅美国科网股爆破后共有三次反弹，升幅超过20％，一次升幅超过30％；依家嘅港股熊市出现第二期大反弹仍有排搞。喺熊市中只能追求零到3％嘅回报率，以持盈保泰為主（除非你抛空），直到经济衰退真正出现时才全身投入。短期而言利用熊市二期中嘅反弹赚少少。直到熊市完成日，先系赚五倍到十倍利润嘅时候。
IndyMac Bancorp上周五申请第七章（破產保护令），正式由政府接管及清盘还债，估计债权人可收番50％投资（存款10万美元以下者唔受影响）。外国股市愈来愈Ugly，因进入漫长嘅减债期。
国务院办公厅关於深入开展全民节能行动通知各省份开展十大全民节能行动：
一、除左特殊公务车外，各级行政机关、社会团体、事业单位及国有企业公务车按牌号尾数每周少开一天；星期一至星期五停开公务车牌於尾号分别為1、6；2、7；3、8；4、9；5、0。其他嘅单位及个人参照上述嘅原则，每周少开一天车，更多选乘公共交通工具。
二、公共建筑夏季嘅室内空调温度唔可以低过摄氏二十六度；各厦室内空调温度唔可以高於摄氏二十度；三层楼以下原则上停开电梯，非高峰时减少电梯运转台数。
三、合理开放和关闭路灯，试行间隔开灯；娱乐场所嘅霓虹灯要减少用电。除重大庆祝活动，一律关闭景观照明。
四、鼓励消费者购买节能產品认证标誌嘅空调及冰箱等家用电器；鼓励使用节能灯及环保型小排量汽车。
五、严格限制生產、销售及使用塑胶购物袋，提倡改用布袋、菜篮子，以及重复使用环保购物袋。
六、提倡唔使用一次性嘅筷子、纸杯及签字笔等等；酒店唔主动提供一次性嘅洗漱用品，限制过度包装。
七、除非重大外事活动，其餘公务活动一律穿便装。
04.08.2008 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 02信任须一天一天赚番嚟8月1日，周五。恒指升131.50，收22862.6；成交606.94亿元。8月期指升94点，收22869点，略略高水。
殊仔签左房屋法案，又產生3000亿美元资金去协助房贷者。美元咁样批量生產，形成资金到处流窜，虽然经济情况不利，但胜在蚊年多。Ridge Worth Capital Management投资策略员Alan Gayle表示，对美国楼价后市有信心，并寄望美国经济明年第一季复甦。不过，Visa第二季业绩公布盈利理想，达4.22亿美元或每股51美仙，但股价仍跌6.9％，见73.06美元，从呢个角度睇，美国经济今年下半年仲系呆滞。美元弱势令出口上升9.2％（第一季升5.1％），入口跌6.6％（第一季跌0.8％）；房地產仍然呆滞。
北京市民冀奥运尽快结束
花旗推介东方海外（316），估计今年每股获利57美仙，较去年减少86.1％，P/E七点七倍，目标价60元。亦推介和记电讯国际（2332），估计今年每股获利34仙，升16％，P/E三十点四倍，目标价13.5元。白马媒体（100）估计今年每股获利54仙，升104.3％，P/E九点二倍，目标价9元。 Thomson路透社估计，滙控（005）今年每股获利10.663元，较去年减少17.2％，建议持有；恒生（011）今年每股获利9.292元，减少2.6％，建议持有；沪杭甬高速（576）估计今年每股获利46.1仙，减少17.09％，建议买入；太平洋航运（2343）估计今年每股获利2.528元，升7.8％，建议买入；首创置业（2868）估计今年每股获利36.9仙，升42.28％，建议买入；东亚（023）今年每股获利2.53元，减少4.55％，建议买入；希慎（014）今年每股获利98.6仙，升9.23％，建议持有；港铁（066）今年每股获利1.3元，减少15.39％，建议持有；港灯（006）每股获利3.55元，升1.72％，建议持有；渣打（2888）每股获利18元，升14.74％，建议买入；港机工程（044）每股获利7.4元，升14.82％，建议买入；国泰（293）每股获利89.8仙，减少49.63％，建议持有；华置（127）每股获利60仙，减少49.79％，建议买入；联想（992）每股获利40.6仙，减少1.56％，建议买入；太古A（019）每股获利5.617元，减少16.9％，建议买入。
中证监延批IPO缓和A股跌势
沪深三百指数升1.27％，收2840.79。因中国证监会宣布延迟批准IPO上市，以减慢沪深A股下跌速度。政府亦宣布8月1日起关闭北京邻近二百多间工厂，并限制邻近四个城市的交通量，务求令北京空气减少污染。除大量钢铁厂、水泥厂、电力厂、化工厂、家私厂停工外，北京亦实施「双」、「单」汽车牌照措施，令三百三十万辆汽车每天只有一半喺路上行使。大量工厂停工，令工人被迫「放假」，佢地无事可做，反而到街道上游荡，形成北京路上人山人海。依家北京市人民唔系期待奥运，而系希望奥运快D结束，以免影响日常生活。 美国政府修订去年第四季GDP為负增长，今年第一季升0.9％，第二季升1.9％（因政府退税）。去年第四季GDP负增长未算经济衰退，因此今年亦唔算经济复甦。冇人能肯定最恶劣日子已经成為过去。
藉经济力量减少全球人口
全球人口过多，过去分成资本主义阵营及共產主义阵营；过去资本主义阵营繁荣及进步，共產主义阵营则贫穷及饥荒。1980年起共產主义阵营採纳市场经济制度，资本主义阵营将工序外判畀共產主义阵营国家，自己去享受人生。三十年过去，共產主义阵营人民富起来，佢地亦希望加入享受人生行列……。地球上一下子多左咁多人消费，令地球资源负担唔起，刺激2000年起全球资源大涨价。研究所得，地球资源只能支持五十亿人口舒舒服股咁生活，而非六十六亿人口。由於地球overpopulation，人类必须省吃俭用原材料、水资源、食物及能源，不然必有部分人类贫穷及饥荒。 过去瘟疫及战争能令人口迅速减少，重新达致供求平衡。今天人类已有能力控制瘟疫，战争亦变成小规模，因此只有依靠经济力量令人类人口逐渐减少（例如日本），即GDP长期停止增长或只有极低增长，透过控制生育令全球人口慢慢减少到五十亿。呢段日子不但痛苦而且漫长，而且已由日本开始，然后系美国同欧洲，2030年起系中国……。日式经济不但喺美国、欧洲登陆，并渐渐扩散到全球而成為主流。
透过通胀（例如去年7月油价70美元一桶，今年7月一度见145美元一桶）吃掉大部分人的消费力，亦透过跌价（例如欧美楼价及股市）令到更多人失去消费力。如你只握住现金唔投资，面对次按危机，去年8月起联储局大量增加信贷及今年5月政府退税。以石油计，一年内美元购买力失去左接近50％，你说怎麼办？
投资美国风险大
如你投资，便睇你乜野？如你去年7月投资欧美金融股，简直系灾难；如你买入欧美房地產，日子亦唔好过，因為经济衰退极可能由去年第四季开始（GDP负增长0.2％）。除非你投资石油期货、黄金期货才能保值，但系今年7月起金价同油价同样出现急跌。 今天消费佔美国GDP比重达72％，国家流动负债系GDP 350％，情况同2001年近似。2001年美国透过减息，成功阻止衰退进一步恶化；呢一次连减息亦无法阻止。美国人均收入由去年第三季38438美元一年，降至今年第二季38422美元一年；去年第四季下降1.2％，今年第一季不前，第二季微升（因政府寄出退税支票刺激消费），上述未扣除通胀率。
由於CDO市场极之缺乏流动性，美林只有减价78％出售，即每1美元CDO只卖22美仙，结果令其他金融机构响第三季亦须进一步拨备。
万事达卡周四股价一度跌12％，收市跌8％，成249.09美元，因第二季亏损7.47亿美元或每股5.74美元，系继美国运通之后另一股价大跌信用卡公司。
周五星巴克公布业绩，估计亏损670万美元或每股1美仙（去年同期每股获利21美仙），系星巴克上市以来首次出现亏损。由於关闭六百间咖啡店令每股亏损14美仙，加上转型而令每股亏损约17美仙。不然每股可获利16美仙。由此可见，今天喺美国投资的风险有几大。
北爱GDP今年只升1％，估计明年亦一样（Ulster银行估计）。贝尔法斯特首都楼价一年内跌19％，同期英国只跌4％。过去地產繁荣期，有40％物业系卖畀嚟自爱尔兰南部的投资者，最高峰期响贝尔法斯特Alliance大道上，五间睡房的大屋可卖80万爱尔兰镑。2006年两间睡房的住宅可卖13万爱尔兰镑，依家9万镑亦难搵买家，跌幅已超过30％。
圣诞节应在1月
7月过去，8月1日开始。点解7月同8月皆有31日的原来同罗马帝国有关。7月英文系July，来自凯撒大帝（Julius Caesar）；8月系August，来自另一皇帝奥古斯都（Augustus Caesar）。至於前面六个月都系佢地的神，例如3月代表战神（Martius）、4月代表播种之神（Aprilis）、5月代表成长之神（Maius）、6月代表欣欣向荣之神（Iunius）；1月代表万物开始之神（Ianuarius）、2月代表净化之神（Februarius），上半年六个月，六个神各佔一个月。其后罗马人把凯撒大帝及奥古斯都亦加入，成為7月同8月。9月便乜特别意思，叫做September，其他月份系October、November、December。 公元前46年，凯撒大帝拥有无上权力，人们认為佢已媲美神，因此将7月改為凯撒月（即July）。公元前8年，凯撒的侄孙奥古斯都继位后欲同凯撒争荣耀，而将6月改為August，放喺凯撒之前，但罗马人唔同意，结果将8月改為August，作為表示同凯撒一样大，但却由2月份偷走一天变成29日放喺8月，变成7月同8月都系三十一天。由於一年只有三百六十五天，仍欠一天，便索性再向2月份抽水，变成二十八天。其后科学家计算一年系三百六十五点二五天先岩，所以每四年便还番一天畀2月，形成润年2月有二十九日。原来2月份其中一天系奥古斯都运用政治力量偷左（每四年润日由1582年才开始）！根据罗马帝国历法，耶穌应喺1月7日诞生才对，可惜罗马帝国灭亡后，历法计算由***廷负责，教宗额我略十三世响推算时冇将每年？十一分鐘算进去（一年系三百六十五点二五日另加十一分鐘），呢十一分鐘差距造成计算上出错，结果把圣诞节定喺每年12月25日，更一直错到今天。其后再冇人有吉士计算复活节系边一日矣，只有把复活节变成「浮动」，定於每年3月第三个星期天。股市淡静，只有讲东讲西。
人与人应互信不应盲信
我老曹出来做事冇耐，唔少朋友好言相劝──你太易信人喇，小心被骗。我老曹响社会做事四十年，有冇被骗？当然有，但都系小钱，例如有朋友话周转困难，用「期票」交换「支票」，到时唔兑现者有过一、两次。由於涉及银码唔大，我老曹早将支票撕左；人家如非有困难，都唔会唔守信。我老曹认為99％朋友都系诚信可靠，做了二、三十年以上朋友者数不胜数。 但近年现代社会唔知发生左乜野事，人与人之间互信程度大幅滑落，阴谋论大行其道。例如老板对自己咁好，佢有乜阴谋？伙记咁落力返工，佢有乜阴谋？政府派糖有乜阴谋？老婆佢有乜阴谋？仔女有乜阴谋？朋友有乜阴谋？总之整个世界皆充满阴谋，令人与人之间的互信荡然无存。
响瑞士的Societe Generale de surveillance（该公司系全球最大测试及验证企业）CEO Chris Kirk认為，测试固然重要，但建立买家与厂商的互信更加重要！该公司喺全球一百四十个国家聘用超过五万人，去年营业额44亿瑞郎，有一千个办事处及实验室，接受测试的產品包罗万有，却十分强调买家与厂商之间应该有互信，但唔系盲信，信心系建立喺一定基础上的信任。佢认為，「Trust must be earned」。今天社会人士十分信任《信报》，理由系我地一天一天将别人的信任赚番来。
信任唔系盲目的，而系需要时间一天一天将佢赚番来。好似几简单又好似几复杂。
肯学习自然出人头地
唔经唔觉，今年北京农家女技术学校踏入十周年了。我老曹由当初小量捐款支持，渐渐成為协助筹款者之一，理由亦系一样，佢地渐渐获得我老曹信任。罗校长希望我老曹写点东西畀来自中国贫穷的农村妇女。佢地来自纯朴的农村，好易「信人」但非常缺乏「自信」，自以為蠢、自以為出身贫穷，人家会睇唔起；自以為读书少、自以為……太多自以為啦。我老曹强调要「信自己」，信自己可以养活一家人、信自己唔系较别人蠢、信自己可以有一天出人头地。只要肯学习、肯付出、肯努力，冇人系较别人蠢的。 呢个世界只有懒人冇蠢人；只要多学习，自然熟能生巧，甚至出人头地。2003年我母亲过身，太太才入厨，坦白讲当年佢煮的餸，认真难食！但佢肯学，不但睇电视学煮餸，亦买书返嚟学，多番尝试，再从失败中吸取教训。今天佢已煮得一手好菜，唔少大厨亦唔及佢──佢的小菜既建康有益而且味道一流（上述唔系我老曹个人意见，而系其他朋友的意见，唔算主观呀）。证明只要有自信（别人得自己点解唔得？），会渐渐带来改善，最后更可表现出色！
投资者日记 [曹仁超] 2008 08 04美国银行慢慢牺牲 8月3日，周日。应该担心经济前景系一年前的事；即去年8月次按危机出现时，而唔系今天（今年8月）。至依家為止，贝尔斯登的股价已回落左91.5%、房贷美回落左86%、Washington Mutual回落左85%、雷曼兄弟回落左69%、美林回落左63%及花旗回落左59%。香港股市高潮喺去年10月，当港股直通车传到似真的一样时；到左今天，作為投资者请Don't cry over spilt milk（倒泻左的牛奶，喊都冇用），面对逆景应处之泰然，唔用呼天抢地亦唔使耿耿於怀，反正系倒泻的奶，只要从中汲取教训已足够。
透过1500亿美元退税计划（5月已寄出左800亿美元支票），令5月美国的消费出现另一高潮，但6月开始又再退潮，令股市出现五穷六绝七翻身的局面。相信由7月16日起，股市进入胶着的状况，唔算好亦唔算差，正式系半杯水。客观现实系美国经济出现信贷危机已一周年，虽然JP摩根大通愿意收购贝尔斯登，但IndyMac已破產。虽然利率由5.25厘降至2厘，以及联储局将28天短期贷款改為84天，银行可以将难以估值的资產向联储局抵押；政府同意挽救房利美及房贷美，而令今年第二季GDP上升1.9％，但美元滙价的回落令入口价较去年同期上升28.6％。最终美国政府能否阻止衰退出现？仍系木宰羊。
三十年代大萧条难复见
喺2002年佛利民的生日会上，佢的学生贝南奇喺芝加哥大学的谈话：「对於大萧条的分析，佛利民系岩？。因此，我地将唔容许佢再出现。」2002年佢的确扭转当年通缩的忧虑，带嚟2003到07年的繁荣期，但佢唔知道今天已系2008年唔系1930年；美国已有FDIC保证存款人喺商业银行的存款安全。因此，美国唔会出现挤提，只会出现银行被接管，甚至唔系1989年的储蓄及贷款机构危机。2002年佢的刺激经济政策，正好製造左2006年的楼市泡沫及07年的次按危机。今天面对楼价下跌、金融机构冇左贷款能力、消费者逐步减少消费，以及信用卡公司出问题，搞到唔少对冲基金出事。美国并唔会重演1930年代的大萧条，但好大机会出现九十年代的日式衰退。 次按危机爆发，最先系资金外逃，引发全球通胀压力（例如去年8月至今年7月金价、食物价及油价皆上升），此乃美元滙价下跌及美元利率向下所產生的现象，喺次按危机爆发下，资金找寻避难所系必然现象。资金外逃完成后，下一步系出现：信贷进入收缩期，美元停止贬值，利率停止下降（非美元区利率甚至上升去压抑通胀）。下陷压力令金价、食物价及油价回落，引发左通缩。估计金价极有可能喺今年3月17日每盎斯1032.7美元见顶、今年年底见915美元、2009年见850美元及2010年见725美元，最低价有可能见600美元！即系由1999年及2001年双底开始的黄金牛市到2008年3月结束。近日支持位喺850至875美元；仲未搞清的系今年7月系咪油价见顶？由油砂提炼石油每桶成本系50美元，一旦大量油砂矿投產，油价系无法定喺每桶100美元以上（1999年曾见每桶10美元？理由系每天过剩七百万桶），但油价下跌唔系好的消息。
2000至07年每五盎斯黄金中便有一盎斯流入印度（印度每年只能生產六吨黄金，而印度的新娘出嫁一如过去？中国人必需穿金戴银。印度虽然只有十亿人口，但每年对黄金的需求超过中国的57%），今年上半年中国对黄金的需求上升15%，同期印度的需求减少左65%。结果系金价回落；印度股市今年回落左30%，大大打击印度人对黄金的需求。印度的新娘出嫁时，一般配带十五盎斯黄金造成的四块金块，每块三点七五盎斯重，好鬼吓人！未来一至两年印度的经济令人担心，所以睇淡金价。
真正失业率更严重
由贝南奇出任联储局主席令今次信贷危机有如慢动作火车互撞；甚至较1990至2003年的日式衰退更慢；贝南奇可减慢经济滑落的速度，但改唔到次按危机造成的2万亿美元有关亏损的事实（已公布的系5000亿美元，即系仲有四分三未公布）。依家负债已等於美国人均收入140％（2000年系100％），今次甚至减息到1厘，作用都唔大（请参考日本过去的歷史）。担心美股唔系Baby bear，唔系Mama bear，甚至唔系Papa bear而系Perma bear！美国经济唔系急跌而系漏气。今次唔系流动资產危机（Liquidity crisis），而系偿付能力危机（Solvency crisis）；唔系短期资金周转问题，而系长期还债能力出左问题。上述的情况不但喺美国出现，喺英国、西班牙及爱尔兰亦同时上演。 美国劳工部公布，7月份失业率5.7％（6月系5.5％），已系四年内最高；工作职位总数连续七个月下降，减少左五万一千份，又以製造业及建筑业最多。马里兰大学经济教授彼得．莫里奇说：「唔少人放弃找寻工作，不然失业率唔只5.7％而系7.1％（失业者中有19.1％已连续失业六个月，呢类人好易变成永久性？失业。另外有D人只系搵到临时工而唔系长工，如果把呢D人剔出，美国失业率已高达10.3％）。十六到十九岁的失业率更高达19％（去年同期系15％）；甚至二十到二十五岁的失业率亦高达10％（去年同期系8％），情况同日本愈嚟愈似（失业率唔高因愈嚟愈多人放弃搵工。年轻人只搵到临时工而唔系长工，最后因不满社会而走去杀人）。
信贷紧缩连同通货膨胀削弱左消费者的购买力，降低市场的需求，甚至连高速公路上的汽车亦少左；相反，派发免费午餐的施食处人龙却愈嚟愈长。美国人愈嚟愈唔愉快，愈嚟愈多人开始担心自己会失业。
反而中国近年透过收缩银根而阻止沪深A股喺去年出现狂牛（假如冇一连串的措施，相信沪深A股高点唔系喺去年10月，而系今年8月，指数最少12000点，然后一泻如注，跌落1200点）。2006年开始，人行逐步收紧银根策略令沪深A股平均P/E四十五倍便回落（日经1989年12月系六十倍；恒生指数1973年3月P/E最高见一百二十倍）。
踏入2009年，中国政府才会一步步放鬆银根及减息，协助沪深A股安全着陆。今年下半年沪深A股仍喺3000点之下整固，下跌空间唔少。中国今年起，经济进入软着陆，有理由相信大部分的金属价已见顶（尤其系铝）。依家支持金属价上升的动力系成本推动而唔系需求带动；如油价120美元关口失守，相信金属价可进一步回落。虽然油价已由147.5美元急跌，但8月系颱风月，仲有伊朗因素至今未有解决，例如以色列会唔会喺8月採取军事行动？
对冲基金排名榜
最先用宏观经济赚大钱的系索罗斯，其后唔少对冲基金经理追随索罗斯的策略，利用金融动盪而发大财！例如Clarium LP由Peter Thiel负责，今年7月25日止已赚左47％；Brevan Howard Fund Ltd由Alan Howard负责，利用去年9月至今联储局减息七次而為基金赚左18%；Macro fund 7月份却损失惨重，因佢地仍认為金融股继续下跌，油价继续上升，到左7月底止上半年蚀左7%。 今年至今為止，表现最出色的对冲基金经理系Thiel，佢2002年成立Clarium，当年佢协助网上支付服务公司Payral以15亿美元出售畀eBay Inc。其后佢估计油价迟早升上200美元而组成Clarium。近期却出售石油期货合约，因為佢相信政策制定者短期有能力压抑油价去打击通胀。今天Clarium资產值已达74亿美元，过去利用美股回落或美元回落去赚钱，最近喺石油期货平仓理由系因三十年期债券利率上升及相信美国步入通缩期（即系价格回落期）。
至於Howard喺2002年离开瑞信银行利率部，并成立自己的公司。佢準确预测短息同长息的关系，喺长短息差中赚钱，亦喺商品及新兴市场中赚钱。佢的睇法同Thiel唔同。佢认為美国进入滞胀期，价格仍会上升只系经济停滞不前。
至於Macro基金，虽然7月份损失好大，但睇法仍要参考。公司主席lan Plenderleith认為全球经济继续调整，过去由流动性过剩而低估的风险将慢慢调整过来。
不景气将吹到香港
今年78岁的索罗斯，过去从1990年东西德合併中因揸重东德马克而赚大钱；1992年佢估计英镑会退出ERM一举赚左10亿美元；去年从印度及中国股市中亦赚左3％；今年的策略系分散投资，至今為止成绩一般，上半年只赚左5.5％。 碧斯（Barton Biggs的Traxis Fund，上半年蚀左10％。佢认為下半年美股仍会好转及商品价格跌番30％。
各位唔使抱怨股市唔好而赚唔到钱，真正的理由系阁下眼光唔好。今年首七个月仍有人获得47％回报，你的成绩又点？投资市场唔系谈情说爱的地方；唔好恋上你的投资。投资市场系一个无爱无恨的地方，百分百需要理性的分析。技术上睇股市已进入熊二（上落市），喺烈日暴晒下难找寻投资的项目。
美国不景气最终会吹到亚洲；我地无法decouple（因為美国唔系日本）。香港同新加坡金融业佔GDP比重愈嚟愈大；香港经济的盛衰由1980年开始已非出口或製造业决定，而系内需；1997年起香港经济盛衰甚至唔系内需决定而系金融。点样避免受美国不景气的影响？
如果美国的经济陷入漫漫长夜，香港经济几时先见黎明（根据分析，美国将经歷一次系统性的金融危机）？上周五加州的First Priority Bank又畀金融监管局宣布资本不足而接管，美国八千六百间地区性银行有几多间喺今次的金融危机下消失？
01.08.2008 投资者日记 [曹仁超] 2008 08 01港股玩细细粒容易食 7月31日，周四。恒生指数升40.5，收22731.1；成交564.69亿元。8月期指跌26点，收22775点，仍然高水。
今年3月及7月到底系股市嘅立脚点，抑或只系中途站？如油价一如估计回落到100美元或以下，恒指响今年3月及7月企稳嘅机会便好大；反之，如油价进一步上升，恒指20000点便危危乎。
德银宣布第二季為证券拨备23亿欧罗，净现金收入6.45亿欧罗（较2007年同期嘅18亿欧罗大减）。
银行多一年时间收拾烂摊子
根据美国财务会计準则委员会投票结果，决定延迟执行off-balance-sheet亦列入银行资產负债表至2010年1月，即今年银行毋须為「资產负债表以外5万亿美元」嘅债务资產作即时拨备，可延迟一年到2009年。此举可大大减少信贷压缩（credit crunch）嘅压力，令全球各银行多一年时间去处理资產负债表外嘅债务资產。 2002年开始嘅呢次牛市，美国大企业股大大跑赢细价股【图一】；如过去歷史有参考价值，下一轮升市应系细价股领先而非大企业。换言之，今年7月开始，港股玩细细粒容易食机会好大，各位不妨开始喺二线股市场玩寻宝游戏。今年3月起港股进入熊市第二期，再唔系the good，亦唔系the bad，而系the ugly！恒生指数响20000到26000点之间上上落落，接近20000点水平时对坏消息反应唔大，接近26000点时好消息亦唔发生作用，令拣股更形困难。
7月16日恒指由20988.74起步，如回升到5月5日26387点前跌幅61.8％，可见24313点！五穷六绝七翻身，即7月16日起嘅反弹至今仍未完成，8月份后市继续睇升。
A股限售股解禁进入另一高峰
踏入8月，A股市场限售股解禁进入另一高峰期，共一百四十四家上市公司限售股解禁，总量為二百四十四亿股，照7月31日市价计约值3000亿元人民币（7月份解禁股市值251亿元人民币）。除大小非外，8月份首发限售股解禁市值為149亿元。8月份获解禁股包括华电国际、中信证券、宝钢、金地集团等，其中宝钢达一百一十九亿股，市值1100亿元；中信证券、苏寧等每隻都超过100亿元。8月沪深A股面对大小非解禁洪峰衝击，能否顶得住【图二】？ 9月份解禁市值只有100多亿元，10月份解禁股市值1000亿元以上。
A股呢三年限售股解禁规模巨大，2008年共2.4万亿元、2009年5.8万亿元、2010年6.8万亿元（依家市场流通股市值亦只有7.5万亿元），即大小非流通股一旦解禁，将令股票供应量上升两倍！
今天沪深A股跌2.74%，见2805.21。不过，亦唔系一面倒全部系坏消息，国家税务总局宣布今年1月起调整部分產品、农药產品嘅出口退税率，由11%上升至13%，部分竹製品出口退税11%，同时取消红松子仁、部分农药、部分有机农產品、紫杉醇及其製品、松香、白银、零号锌、涂料產品、电池產品、碳素阳极等嘅出口退税。
8月1日前已签订出口合同价格不能更改嘅，可以喺8月15日前到当地主管出口退税嘅税务机关登记。经备案出口合同必须喺2009年1月1日前报关出口，准予按调整前嘅退税率执行，逾期未能备案者一律按新规定执行。
呢次出口退税，对纺织及成衣业有利，打击最大系电厂及原材料工业。
花旗推介中海油（883），估计今年每股获利1.108元人民币，升54.5％，P/E八点八倍，目标价18.54元。
俄提高出口税稳定国内成品油价
俄罗斯8月1日起执行新石油出口关税，每吨增加97.8美元，即由398.1美元提高到495.9美元；精炼油由每吨280.5美元升到346.4美元，初炼油由每吨151.1美元加到186.6美元（今年1月原油出口税275.4美元、精炼油每吨197.8美元、初炼油106.6美元）。俄罗斯每两个月对出口原油及石油產品出口关税进行一次调整。 政府通常会上调石油出口税去稳定国内成品油价格（较国际价低）。
根据Chris Watling：Indebtedness, the Commodity Super Cycle & Asset Allocation分析，西方社会（主要系英语区）开始进入减债期，情况有如七十年代及三十年代；1982年起嘅增加负债期喺2007年结束，令西方社会（尤其英语区）经济无法振作。反而未来全球经济增长来自新兴工业国如巴西、俄罗斯、中国、印度、东欧等。由於新兴工业国GDP仍高速增长，令商品价格保持高价牛皮，主因系呢D国家大量投资基建。
星巴克1992年年中上市每股70美仙（经调整），2006年5月及11月见40美元，形成双顶，当时P/E高达九十八倍，依家已回落至14美元。
我老曹入行四十年，类似星巴克股价走势者见过唔少。我老曹希望各位能喺股价由70美仙上升时加入，狠狠地赚佢一笔，并喺股价由40美元回落到14美元前早早离开。利用止蚀唔止赚，任何股价由高位回落15％便止蚀（令亏损局限喺20％之内）；此乃牛眼投资法。
去年11月Wachovia银行市值超过1000亿美元，今年7月中市值只有200亿美元，公布第二季亏损超过80亿美元后，又反弹至370亿美元。
上述例子俯拾即是，理由系1982年起全球出现信贷膨胀，令全球面对流动性过剩问题；笨拙嘅投资者（lumpish investors）大量出现，可以杀完一批又嚟一批。试諗吓1982年至今有几多笨拙投资者被屠杀？1987年股灾、1989年六四事件、1990至91年波斯湾危机、1994年墨西哥危机、1997年亚洲金融风暴、2000年科网股泡沫爆破、2007年次按危机。但笨拙投资者一如野草烧不尽、春风吹又生，死完一批满街鲜血仍未完成清洗，新一批笨拙投资者又再长大，赶赴屠场被宰杀。呢个系好奇怪嘅现象。
大把资金排队任由屠杀
Nouriel Roubini估计，呢次次按危机所產生嘅亏损大约系1万亿到2万亿美元，似乎仍未能令美国经济出现衰退！理由喺在美国本土以外嘅13万亿美元仍继续排队进入美国市场任由屠杀，例如波斯湾国家，因為佢地从石油方面每天进账10亿美元，其他国家包括中国、新加坡、南韩、日本甚至俄罗斯……，都愿意将蚊年重投美国资本市场，去阻止美国经济出现衰退。 周三美国联储局宣布将750亿美元嘅一个月贷款改為三个月。上述做法1999年亦尝试过，当年理由系Y2K问题，涉及资金500亿美元；欧洲央行及瑞士国民银行亦加入，此举令全球金融市场短期压力大减。
Case-Shiller指数显示，2006年7月至08年5月美国二十个大城市楼价平均跌幅為18.4％，贷款申请指数下跌至420.8（1月份仍系1000）。Wachovia所发嘅债券被标普降至「出售」评级，因為第二季手上ARM组合达2210亿美元；由於部分城市楼价跌幅超过20％，唔少楼按已经成為银行手上嘅呆坏账。
金融股近期整固，但仍未解决重大问题，CDO市场仍在恶化。经处理后，美林手上嘅ABS及CDO，票面1美元者以33美仙入账，而花旗票面1美元者以46美仙入账（因花旗手上ABS及CDO质素较美林好，如以美林标準，花旗手上ABS及CDO 1美元面值者仅值约40美仙）。
石油后市方面仍未发出清晰讯号，睇嚟只有耐心等待。
高油价及因借贷太多所引发嘅次按危机，继续影响美国经济。过去二十五年信贷膨胀令美国消费开支佔全国GDP比重由67％升到72％，一旦美国人由过度消费重返正常消费情况，一如2001及02年，美国经济已吃不消。当年联储局可以将利率降至1厘去刺激消费，结果过去六年令物业借贷增加6.8万亿美元（其中4.2万亿美元用於消费）。2008年5月楼价较2006年7月低18.4％，美国人消费佔GDP比重会否重返67％水平？如果系嘅话，即一年GDP减少7000亿美元，可令美国GDP完全失去增长动力。
依家四金砖国如俄罗斯嘅CPI升幅达14％、印度12％、中国8％、巴西6％。為阻止通胀率恶化，四金砖国必须採取紧缩银根政策，情况有如七十年代后期嘅OECD。最后由雪茄伏搵到办法，就系将利率保持喺CPI升幅之上2厘。
换言之，依家印度8厘息仍不足以阻止CPI上升，更加唔好话中国。
欧洲7月份CPI升幅估计达4.1％（6月份4％），系1992年4月以来最高；欧洲央行所订通胀率目标系2％，7月3日加息到4.25厘后仍未发生作用，相信9月同10月仍会加息。今年欧罗区GDP升幅估计只有1.5％（2007年2.7％），失业率7.2％。欧洲第二大航空公司德航员工罢工，要求加薪9.8％，政府要求员工喺加薪要求上有节制，以免引发一次工资推动式通胀。
英国7月份消费信心下跌至1990年衰退前嘅水平。GFK调查报告系较6月份跌5点，见负39，较1990年3月最低时只差4点。
日本打工仔收入6月份只有463013日圆（33493港元），主因系花红减少左1.5％。
澳洲楼价开始面对压力
澳洲NAB银行委任Cameron Clyne出任CEO，因前CEO喺信贷市场上亏损8.3亿澳元。佢在任四年半，NAB表现唔及大部分竞争对手。Clyne现年四十岁，去年10月1日起出任日前离任CEO嘅助手，今天宣布委任其出任CEO，令NAB股价升2.1％（去年至今回落33％）。 澳洲零售业出现六年内最大跌幅，6月份较5月份跌1％。澳洲经过连续十七年扩张期，睇嚟亦都进入放缓期。
IMF认為，澳洲物业系全球最overvalued。大摩喺悉尼嘅Gerard Minack话，上月澳洲主要城市楼价皆回落，系「美国大衰退」以来首次，跌幅由0.6％至2.2％，中价楼平均售458000澳元，跌3％。IMF估计，未来澳洲楼价最小跌幅25％。由於担心澳洲楼价回落，令澳洲联邦银行及西太平洋银行今年跌幅超过20％，估计今年9月份起楼按者将开始面对压力。
28.01.2008 语录 美国救市,中国灭市.难怪外国人看不起中国人!中国人老是自己人整自己人.4300点老外想进场,忽悠高管说点位高了!无能高管就来个印花税,暴跌百分之三四十,放老外近来抄底!!!国外高位接黑石的盘,使得中投巨亏,当时自己还觉得拾个便宜.QDII去香港高位接老外的盘全军覆没. 而中国那以每股1.6元卖掉建行股份!! 中国很多优质企业都很便宜的在海外上市,给老外高额分红.在A股上市就是三四十倍市赢率,上市套死一群散户!然后就说股价高要打压,你他吗怎么不去抢.象中国平安这样的企业不去国外圈钱而非要圈自己国家的钱, 至于中国的高管我确实很失望!!除了无能我再找不到别的理由!!大的一个国家竟然找不到几个有能力的人出来管理!!! 我很爱国!!但我始终觉得有一种耻辱感!!!! 17.01.2008 今日看盘今日看盘：
连续两日的放量急跌，有点5.30的感觉。这是牛市的一种正常调整。如果明日不能站上30日均线和60日均线，继续下跌的话，大盘的RSI指标就因为连续的四连阴，而超跌，下个礼拜一就至少会有一个超卖反弹，可能反弹力度也不大 。如果明日能中阳或者大阳的话，就会在春节前继续小幅的反弹了。明日拭目以待。明日创业板和期货股受消息的影响有望大幅度上涨。
股票推荐:
1. 大蓝筹 中信证券-由于机构对它的08年的业绩产生了分歧，连续两天放巨量大跌。今日的最低点将是日后的最低点。后期估计要继续震荡，等不看好的机构出局，才会有望拉升。 中国平安-今日收出了带锤子的十字星，最后依然站稳100，已经四次探底了。3月份有大规模的解禁，很难有大幅上涨了
中国人寿- 由于其相对平安的解禁少很多，并且连续放量，应当有些机构象中金抛了不少。目前的价位可以进入。 招商银行-其今日走势相对其他的大盘已经算比较强势了，其明日的走势应当和大盘同步。
万科-又一次靠近前期的低点，由于国家调控，也都远离几个均线，很难有行情了
2.参股期货
新黄浦-已经严重超跌，希望明日能受尚主席的今年一定推出股指期货的讲话，借势有大幅的反弹 美尔雅-前期涨幅落后， 这两日极其抗跌，明日有望继续向上
厦门国贸- 前期很强势，并创新高，如果能继续洗盘，很可能再创新高
弘业股份-出了死叉，会继续洗盘。
中大股份-已经严重超涨.
3.创业板 大众公用-上半年将推出创业板，今日几乎跌停，明日一定会大涨. 力合股份-同上。 紫光股份-同上 4.券商和参股券商
大众交通-要想走的远，还是需要继续洗盘，目标价30元，如果能到20元附近可以大胆买入 吉林敖东-在这波调整中表现非常强，图形依然向好， 明日有望继续向上 ，如果它能到一百中信能到多少了。
5.高配送板块
高配送的股票很大一部分都产生在中小板,但是最近涨幅很大了,不要追高了,等机会. 今日介绍两个股票,号称股市的"现金奶牛".很可能今年年底依然高配送.受经济周期影响,熊市可以考虑配备. 佛山照明-死叉，明日考验30日均线 中集集团-超跌，明日有望站上30日均线。.
11.01.2008 诺贝尔经济学奖不能授予禽兽诺贝尔经济学奖不能授予禽兽 再看看提高电价让穷人受益的理论，这绝对是著名经济学家茅某的创新，张某只是提到了学费，而没有提电价。茅某认为，“电费应该提价，然后用提高最低生活标准的办法来补助穷人。” |
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